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25/10/2018

聯儲的四個心病

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。

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    陶冬天下

       美國總統特朗普在推特上狂轟聯儲主席鮑威爾,直言對其加息舉措「不喜歡」,這種赤裸裸地干預理應獨立的貨幣當局,在近十年美國政壇上實屬罕見。可憐的鮑威爾,身為世界第一大央行掌門人,也只能暗自歎息,「陛下不解老臣的苦心」。

 

       出身律師的鮑威爾,本身是一位謹小慎微的人,在可做和不可做之間的事情,他會選擇不做,在筆者眼中,他是一位溫和派,主張漸進式緩步加息。據說他在被特朗普面試時候承諾了溫和處理加息周期,這是鮑威爾擊敗約翰-泰勒的原因。

 

       然而,最近的通貨膨脹前景開始變得嚴峻,聯儲公開市場委員會成員有四大心病,2019年通貨膨脹可能繼續升溫。

 

       第一塊心病是工資通貨膨脹。不要小看亞馬遜大幅調高最低工資,美國全方位遭遇著勞工荒,公司為請不到人而叫苦連天,聖誕假期期間急需十萬臨時工的亞馬遜情急大漲工資,此舉已經在市場激起漣漪。美國社會是服務性經濟,工資上漲對物價水平影響重大。

 

       第二塊心病是汽油通貨膨脹。石油價格從底部翻了一倍,原油價格每桶80美元對美國汽油價格影響頗大,直接壓縮消費者在其他領域的購買力。油價不在核心通脹之中,但是對聯儲的決策(尤其是面對特朗普的言語壓力)是有心理壓力的。

 

       第三塊心病是貿易通貨膨脹。美國對入口中國產品大面積課徵關稅,受到傷害的不僅是中國製造商,也是美國消費者。關稅帶來的物價壓力在今年的聖誕銷情中就會體現出來,並體現在CPIPCE指數上。

 

       第四塊心病是增長通貨膨脹。特朗普減稅所帶來的增長效果正在全方位地體現出來,美國經濟增長處在金融危機後的最強狀態。這對股市是好事,但是對於監護物價水平的聯儲則是一個警號,起碼必須被人見到在幹事情。

 

       這是為甚麼聯儲在加息政策訊號上更見「鷹派」姿態,也是為甚麼市場對加息前景忽然變得更擔心,甚至因此觸發了一場股市大調整。其實自從伯南克提起退出QE以來,公開市場委員會的點陣圖(利率前瞻性指引)和市場對加息幅度的判斷(利率期貨價格)一直有較大的差異,市場並不相信聯儲會有那麼大的加息幅度。

 

       最近市場突然感到了恐慌。過去兩年美國國債兩年期利率在上升,那是市場對聯儲加息幅度的判斷。近期長得比較兇猛的不是兩年期國債,而是十年期國債利率,那是市場對通貨膨脹的預期出現了改變。其實加不加息不是特朗普說了算的,也未必是鮑威爾說了算的。如果通貨膨脹明顯地突破政策目標的2%,聯儲會身不由己地加快加息步伐。

 

       美國貨幣當局仍在觀察通貨膨脹前景,未作定論。不過,心病就愈來愈多。

 

  本文原載於今周刊,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

 

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