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31/01/2019

A股的春天還遠嗎?

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。

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    陶冬天下

  近日在微信上傳得最多的財經消息,是證監會主席劉士余離職。從其調任新職的崗位看,多少有一點悲愴的感覺,恐怕是因為中國資本市場這兩年的表現而被問責。飽受A股頹勢摧殘的市場吃瓜群眾,一方面對劉的背影喝倒彩,另一方面又對A股未來透露著希望。

 

  無獨有偶,在此前的兩天,國家足球隊主教練里皮宣布辭職,在恨鐵不成鋼的絕望中決定永遠不再擔任國家隊教練。劉士余與里皮,分別於2016年坐上中國最吃力不討好的兩把交椅,幾乎在同一個時間蒼涼去職。兩人國籍不同,在中國大地上的宿命卻有幾分相似。

 

  指望通過換主席,就能改變中國資本市場的命運,和指望通過換主教練就能改變中國足球的命運同樣不切實際。中國資本市場沉痾已久,從企業主體到投資者,從監管到規則,從惡意造假到市場操縱,全方位、深層次,解決問題必然需要是多渠道、結構性的,並非更換主帥便可以一蹴而就的。

 

  有趣的是,劉士余的前任肖鋼在增槓桿中折戟,流動性泛濫將股市推到癲狂的地步,最後在2015年觸發股市崩盤和機制熔斷。劉士余此次則在去槓桿中鎩羽,流動性收縮導致股市下挫,作出股權質押的股票被銀行斬倉出貨,而此帶來被動式的拋售,股市連環崩盤,大量實業公司的大股東將公司控制權拱手讓出。

 

  股票乃風險投資,大起大跌實屬正常,不僅中國有,世界其他國家也一樣。監管機構在股災之前有沒有預見到風險、嘗試過消弭風險?這個沒有,不過世界其他國家也好不到哪裏。股災發生後有沒有違背市場規律,行政干預股市,進一步傷害市場信心呢?這個不得而知。

 

  市場有規律,其運作模式及價格起落未必與當時的經濟形勢或政治需求相配合,逆勢而為不僅無法取得所期待的效果,更會擾亂市場秩序,影響資金信心,甚至對股市帶來深層次的傷害。如果不是極端狀態,監管當局更不應該通過行政力量主導資金的投資決策。

 

  春夏秋冬,乃是天地物理的運作形式,背後有其自身的規律。監管沒有能力,沒有需要,更不應該去預言春天何時到來。上帝的歸上帝,凱撒的歸凱撒,做好自身的監管工作就是了,股價升跌還是留給市場主體依照市場規律來決定。

 

  其實劉士余任內處理了許多有意義的監管難題。市場去虛火、取消熔斷機制、嚴打違規行為、督查資管計劃、清理IPO積壓,對於解決A股深層次矛盾有貢獻。上證指數不應該是監管關心的重心,也不應該是評判監管效果的主要指標。寄望新任證監會主席能夠尊重市場規律,敬畏市場規律,在市場規律下監管市場,在市場規律下服務於市場,在市場深層次問題中尋求突破,管得住放得開。若此,股市的春天便不遠了,27萬億元市值的中國股市便有希望了。

 

  本文原載於今周刊,為個人觀點,並非投資建議或勸誘

 

 

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