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07/06/2021

美工資通脹有升 華出口動力未減

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。

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    陶冬天下

  風險資產市場相對平穩的一周。美國5月非農就業數字差過預期,就業恢復放緩,市場將此當好消息炒,美股美債一起向上,風險指數下挫。美國聯儲在上周早前發布的褐皮書中表示,勞工短缺和原材料價格上漲開始影響公司的經營,供應鏈缺口更威脅生產的連續性,但是貨幣當局並沒有因此採取行動,市場也沒有因此感到恐慌,S&P500再次逼近歷史新高。美元指數星期四曾有波動,但是非農數據後一切回歸平靜。石油可能是為數不多的風險資產價格,在上周有方向性上揚。OPEC+石油部長們同意緩慢釋放產能,而美國經濟重啟刺激了能源需求。黃金期貨略跌。中國人民銀行提高外幣存款準備金率,人民幣匯率應聲下貶。G7財長會議達成共識,建立全球共同稅網、稅率,防止跨國企業轉移盈利和逃稅。

 

(資料圖片)

 

  美國5月份非農就業增加559K,低過市場預期的675K,失業率下降至5.8%。這是典型的半杯水問題,一部分人說一半滿的水,另一部分人說一半空的杯子。市場給出的解讀是,經濟復甦夠快但沒有快到聯儲需要馬上收緊銀根。一部分經濟學家則說,工資增長速度很快,通貨膨脹還在升溫。筆者認為這組就業數字中最重要的就是時薪,5月份時薪環比上漲0.5%,市場預期是0.2%,上個月已經暴漲了0.7%,漲幅驚人。娛樂酒店業今年以來每個月工資環比上升1%以上。目前美國是就業恢復不足和勞工供應短缺並存,失業率下降則與勞工參與率不足有關,一批人情願呆在家裏拿政府援助。工資乃是萬般通脹之母,相信服務業工資上漲不是過渡性的,應該會帶動整體通脹尤其是服務業通脹。但是筆者同時認為鮑威爾打心裏不願意加息,而且美國暴漲的財政赤字也不允許聯儲迅速抽水,所以公開市場委員會會盡量拖,多談論少行動。聯儲有就業和物價雙目標,通脹陰霾已現,但是就業還沒恢復,比起疫情前水平就業機會仍少著約760萬份。未來幾個月的公開市場委員會上,恐怕依舊是動口不動手。

 

  在中國最新的PMI數據中,出口訂單指數急降,跌到榮枯線下方。PMI小項目的數據多比較波動,不必被單一月份的數字牽著鼻子。近月歐洲和日本的疫情都出現了反復,船運、集裝箱的瓶頸現象十分嚴重,生產資料價格暴漲。不過,全球最大經濟和最大消費市場美國的經濟活動在重啟。在過去一年中,由於疫情美國人多數必須窩在家裏,積聚下超過5.4萬億美元的超額儲蓄,這些錢會在未來12個月花出去,其中一部分會變成中國的訂單。筆者更擔心運輸瓶頸。北美線的船運能力嚴重不足,集裝箱嚴重不足。船員上岸需要隔離,所以船員也嚴重不足。這些的直接後果是貨物運輸受阻。另外原材料價格暴漲,讓很多接單的出口企業直接虧損。這次經濟復甦中,供應鏈短路所造成的生產中斷、運輸不暢、原物料價格上漲是史無前例的。這種「非典型成本通脹」究竟會給製造業盈利和通貨膨脹前景帶來甚麼,各國央行又如何應對,是值得特別關注的。

 

  本周市場三大焦點:1)歐洲央行例會,聚焦在如何調整購債規模,PEPP有可能每月減少200億歐元,不過這不是歐洲退出QE的開端。2)美國5月核心通脹預計環比0.5%,同比突破3.5%。3)中國5月份銀行信貸和全社會融資數據,可以一窺人民銀行回收流動性的力度。

 

  本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

 

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