《「香」講積金－香敏華》股票長期滾動回報偏高

　　《「香」講積金》筆者上期指出，滾動回報（Ｒｏｌｌｉｎｇ　Ｒｅｔｕｒｎｓ）就像是開
啟了相機的連環快拍功能，消除鬆郁朦感覺，讓投資者看到更全面的投資表現。今期筆者會利用
幾個主要市場指數的滾動回報作進一步說明。
　　筆者利用了ＭＳＣＩ世界指數、ＭＳＣＩ亞洲（日本除外）指數、ＭＳＣＩ金龍指數（反映
大中華市場表現）、美國標普５００指數、香港恒生指數以及彭博巴克萊全球綜合債券指數自
２００１年１月的月度總回報，來計算出３年、５年和１０年的年度化滾動回報。以３年滾動回
報作例子，筆者首先取得上述幾個市場的月度回報，然後每３６個月（即３年）作一區間，計算
出每一區間的年度化回報，再取２０年的平均值，便可以得出該個市場指數的滾動回報率。

＊長線投資回報正面＊

　　我們常常強調時間和複利率是投資者的好朋友，透過長線投資往往可以滾存豐厚的回報。在
計算上述六個市場指數的滾動回報時，亦可看到長線投資的好處。若以３年回報作區間，過去
２０年，六個市場皆曾錄得３年負回報，儘管反映債券表現的彭博巴克萊全球綜合指數跌幅可能
較小。而若以１０年回報作區間，六個市場皆未曾錄得１０年負回報，意味過去２０年在任何一
個月結日入市上述市場並持有１０年，皆可獲得正回報。

＊表一：各個投資期錄得負回報的比率＊

　　　　　　　　　　　　　　　３年　　　　５年　　　　１０年
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ＭＳＣＩ世界指數　　　　　　　１６％　　　１２％　　　０％
ＭＳＣＩ亞洲（日本除外）指數　１０％　　　　５％　　　０％
ＭＳＣＩ金龍指數　　　　　　　　８％　　　　４％　　　０％
美國標普５００指數　　　　　　１５％　　　１０％　　　０％
香港恒生指數　　　　　　　　　１０％　　　　４％　　　０％
彭博巴克萊全球綜合指數　　　　　９％　　　　１％　　　０％
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資料來源：彭博通訊、永明資產管理，數據自２００１年１月

　　由於取樣數目頗多，滾動回報的參考價值高於傳統的３年、５年和１０年以及年度凝點式回
報。同時，滾動回報是從多個取樣中取其平均，不同時期呈現的滾動回報甚為平穩。從表二所見
，除了反映債券市場表現的彭博巴克萊全球綜合指數的滾動回報較低外，股市指數的滾動回報普
遍為８％至９％的水平。

＊表二：各個市場的滾動回報率＊

　　　　　　　　　　　　　　３年滾動回報　５年滾動回報　１０年滾動回報
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
ＭＳＣＩ世界指數　　　　　　　　８﹒１％　　　７﹒８％　　　　７﹒４％
ＭＳＣＩ亞洲（日本除外）指數　１０﹒５％　　１０﹒１％　　　　８﹒９％
ＭＳＣＩ金龍指數　　　　　　　　９﹒８％　　　９﹒７％　　　　８﹒５％
美國標普５００指數　　　　　　　８﹒９％　　　８﹒７％　　　　８﹒８％
香港恒生指數　　　　　　　　　　８﹒９％　　　９﹒０％　　　　８﹒０％
彭博巴克萊全球綜合指數　　　　　４﹒３％　　　４﹒０％　　　　４﹒１％
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資料來源：彭博通訊、永明資產管理，數據自２００１年１月

　　統計學上有所謂的均值回歸（Ｍｅａｎ　Ｒｅｖｅｒｓｉｏｎ），即當某數值偏離平均值（
Ｍｅａｎ），其後數值將會傾向回歸平均值。從數據上看，ＭＳＣＩ世界指數和美國標普
５００指數近期的１０年回報率已大幅高於１０年滾動回報率，這個趨勢能否持續，值得投資者
關注。《永明資產管理高級投資策略師　香敏華》
　
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