【小米上市】佛系港交所ｖｓ虎媽中證監：中港態度大不同

　　作為港股同股不同權的頭炮，小米香港
（０１８１０）招股文件終於在昨日（２１日）面世，招股價介乎１７至２２元，以每手２００股計，散戶最低入場費約４４４４﹒３元。市場相信小米將於下周一（２５日）開始招股，預料７月９日上市。
　　從港交所（００３８８）放開同股不同權限制，到小米真正上市，前後不到３個月，這種「特事特辦」的速度令投資者十分期待。但當小米準備到內地發行中國存託憑證（ＣＤＲ）時，卻遭到中證監連珠炮式質疑，結果小米在未說明原因下「自願」暫緩發行ＣＤＲ。兩地監管風格相去甚遠，引起市場人士質疑，港交所是否因小米名氣大市值高，而對其過分寬容？

＊中證監刨根問底，港交所佛系監管＊

　　相比中證監對小米提出的８４條質問，香港方面對其上市審批風格顯得比較「佛系」，港交所行政總裁李小加昨日評論道，港交所不會干涉、亦難以干涉公司估值，只要有序及信息披露完整，公司價值便可順市場發展而定。
　　中證監長達２萬多字的問詢函不但嚇怕小米，亦嚇怕其他投資者：難道小米是一家問題企業嗎？但仔細分析之後，便發現只有少數問題關注小米在信息披露中是否不合規，主要焦點則在於小米的估值評定。
　　例如中證監關注小米提出的「新零售」有否具體定義、其定位互聯網公司是否準確、研發費用的明細構成，又關心小米互聯網業務的變現能力如何，以及為何應收帳款和存貨量急速上升等問題，其操心程度比風投機構有過之無不及，就像一個嚴格管教子女的「虎媽」。
　　而最讓小米頭痛的可能是這一條：「關於商品線上直銷，請保薦機構和會計師結合客戶姓名對象、送貨地址、購買數量、消費次數、客單量、消費金額及付款情況進行分析，對線上渠道銷售收入真實性及電子交易環境進行核查，說明核查方法、程序、內容、金額、比例等情況，說明核查結果或結論，明確發表核查意見。」中證監查詢小米網絡銷售數據的真確性，相當於要求保薦機構及會計師再為小米做一次上市前審查，小米在短時間內提交核查結果是天方夜譚。

＊小米ＣＤＲ恐干擾Ａ股流動性＊

　　中證監的關注當然不無道理，例如小米主要收入來自是手機及工業互聯網業務，但卻定位成行業市盈率較高的互聯網公司，但若小米的信息披露達到一定水平，市場自然會判斷。交銀國際互聯網行業研究聯席董事谷馨瑜對《經濟通通訊社》表示，投資者和分析師通過業務分布加總的方式給予小米合理估值即可。
　　交易所及監管層有義務為投資者營造一個良好的投資環境，杜絕老千股上市搶錢，但中證監今次處理小米ＣＤＲ時卻顯得出奇地嚴苛，假如所有獨角獸都要經過這樣的審批才能上市，相信這一兩年內成功登陸的獨角獸寥寥可數，上周內地各大基金公司熱賣的獨角獸基金更得物無所用。
　　中證監的嚴格審批，或是出於市場環境的考慮。小米體量巨大，在未公開招股文件前，外界料其市值已超過７８００億元，而根據其早前的ＣＤＲ發行計劃，小米打算將超過一半的發售股份轉換成ＣＤＲ，預料在Ａ股募資額很可能超過３００億元，對流動性本已堪憂的Ａ股市場帶來巨大資金壓力。相信在優質科技股登陸後，以科技股居多的創業板將面臨被大幅抽水的危機，近日多次傳出中證監叫停ＩＰＯ，便反映了市場對Ａ股資金池被抽乾的疑慮。
　　因此，中證監以超長問詢函嚇退小米，以及早前多家Ａ股上市新經濟企業均大幅削減募資規模，無形中向一眾獨角獸釋放訊號，即監管部門歡迎獨角獸回家提升市場質素，但同時亦關注Ａ股的資金池狀況，獨角獸應有心理準備，無論是直接上市還是發行ＣＤＲ，審批進度及集資規模將一定程度上取決於Ａ股資金池狀況。
《經濟通通訊社記者楊英傑２２日報道》