【嚟緊炒Ｄ乜】特步業務發展轉趨積極兼具復甦概念，短期博升一成

　　中美貿易戰尚未出現解決契機，中國外貿難免下滑，中國政府應該會以刺激內部需求來維持經濟增長。國內體育用品製造商特步國際（０１３６８）本身具有復甦概念，業務有望受惠於國內刺激內部需求的措施，目前正通過合資、收購等方式實施多品牌策略擴充業務，值得注意。
　　特步國際主要從事鞋履、服裝及配飾等體育用品的設計、開發、製造、銷售、市場推廣及品牌管理業務。產品主要以「特步」品牌銷售。自今年起，該公司作風轉為進取，首先宣布成立合資公司在中國內地、香港、澳門發展國際品牌的業務，然後以先舊後新方式配售股份集資，最後宣布收購國際品牌。


＊收購Ｋ－Ｓｗｉｓｓ品牌＊

　　特步國際於３月初宣布成立合資公司，於中國內地、香港及澳門從事美國Ｍｅｒｒｅｌｌ及Ｓａｕｃｏｎｙ品牌鞋履、服裝及配飾的開發、推廣及分銷。Ｍｅｒｒｅｌｌ以開發最佳戶外活動體驗的產品著稱，Ｓａｕｃｏｎｙ則以專業品質及先進科技躋身全球四大知名跑鞋品牌。特步國際於合資公司的出資額約人民幣１﹒６億元。大和資本６月４日出版的研究報告指出，特步國際與合資夥伴將會成立兩間合資公司，分別負責銷售與品牌開發和產品研究及發展。特步國際持有合資銷售公司５１％股權，將在特步國際的財務報表中綜合入賬。大和資本估計，兩間合資公司於２０２０年都不會為特步國際帶來盈利。
　　除了成立合資公司外，特步國際於３月底宣布以先舊後新方式配售股份集資，每股作價５﹒５６元，集資所得款項淨額約１３﹒６億元，用於收購國際體育品牌、擴展海外業務和一般營運資金。配售舊股於４月２日完成，有９０日禁售期。
　　特步國際於５月正式宣布以現金代價２﹒６億美元收購Ｋ－Ｓｗｉｓｓ、Ｐａｌｌａｄｉｕｍ及Ｓｕｐｒａ等國際品牌，金額較配股集資所得款項淨額為高。原有股東經營Ｋ－Ｓｗｉｓｓ和Ｐａｌｌａｄｉｕｍ兩個品牌漸有起色，２０１８年的經調整ＥＢＩＴＤＡ已轉虧為盈。大和資本的研究報告指出，特步國際有意出售Ｓｕｐｒａ品牌。

＊２０１８年業績出現突破＊

　　除了上述業務發展大計外，特步國際具有復甦概念。該公司在２０１５年至２０１７年三年間盈利能力停滯不前，收入和毛利分別處於５０多億元和２０多億元（人民幣．下同）的水平。２０１８年終於有所突破，收入增長２４﹒８％至６４億元，成功晉級為中國三大本土體育用品品牌及五大全球體育用品品牌。毛利為２８億元，經營溢利則突破１０億元的水平，純利為６﹒６億元。毛利率上升至４４﹒３％，為近５年來最高的水平。純利率由８％上升至１０﹒３％，平均股東資金回報率則由８％上升至１２﹒４％。
　　特步國際目前與獨家代理商擁有超過６２００家零售店組成的龐大分銷網絡，全面覆蓋中國內地３１個省份、自治區及直轄市，以及在海外設有一些銷售點。今年第一季的營運狀況理想，同店銷售增長（按零售價值計算）超過１０％，零售銷售增長（包括網上網下途徑）為２０％以上。光大證券５月１７日出版的研究報告分析今年４月的淘寶數據，顯示特步國際的網上銷售成績理想，運動服裝銷售額遠勝去年同期，成為阿里巴巴平台運動服飾行業十大品牌，運動鞋銷售則晉級至五大品牌之列。

＊配股集資後股價走勢轉弱＊

　　特步國際從銷售單一品牌轉型為銷售多品牌，路線與安踏體育（０２０２０）類似。該公司能否跟安踏體育同樣取得成功是未知之數，但新引入品牌應該可提高產品毛利率。特步國際自配售股份集資後，股價走勢轉弱，表現落後於安踏體育和李寧（０２３３１），投資者似乎不看好特步國際的多品牌策略，或者對特步國際推廣和收購美國品牌很反感。特步國際現已成為中國三大本土體育用品品牌，本身業務持續增長，財政健全，即使多品牌策略短期內無法提升盈利，但現價較今年最高位下跌超過４０％，最近的股價表現甚至較恒生指數失色，跌幅實在過份。特步國際今年配售的股份的禁售期將於７月初屆滿，而該公司收購Ｋ－Ｓｗｉｓｓ、Ｐａｌｌａｄｉｕｍ兩大品牌的交易或會於７月完成。近日特步國際股價已回升至１０天平均線水平，預期股價或會再反彈，反映收購有所進展。大和資本於６月初調高特步國際的目標價至５﹒８元，當時的估計潛在升幅高達４５﹒７％，短期內應該無法達到。現在建議短期目標價為當時的１０％潛在升幅，即４﹒３８元。《經濟通通訊社特約分析師　韋健士》

　表列特步國際（０１３６８）近年業績表現：

　數據　　　　　　　　　２０１８年度　　　　２０１７年度　　　　２０１６年度
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　收益　　　　　　　　　６３﹒８３億　　　　５１﹒１３億　　　　５３﹒９７億
　　　　　　　　　　　（＋２４﹒８％）　　　（－５﹒２％）　　　（＋１﹒９％）　　

　毛利　　　　　　　　　２８﹒２８億　　　　２２﹒４４億　　　　２３﹒３１億
　　　　　　　　　　　（＋２６﹒０％）　　　（－３﹒７％）　　　（＋４﹒２％）

　毛利率　　　　　　　　４４﹒３１％　　　　４３﹒８９％　　　　４３﹒２０％　
　　　　　　　　　　
　股東應佔溢利　　　　　　６﹒５７億　　　　　４﹒０８億　　　　　５﹒２８億
　　　　　　　　　　　（＋６０﹒９％）　　（－２２﹒７％）　　（－１５﹒２％）

　純利率　　　　　　　　１０﹒２９％　　　　　７﹒９８％　　　　　９﹒７８％　
　
　每股派息　　　　　　　１７﹒５０分　　　　１９﹒０５分　　　　１４﹒３３分　
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　註：年結日為１２月３１日
　貨幣：人民幣


　表列步國際（０１３６８）及部分同業股價表現：

　股份　　　　　　　　　　　　去年第四季以來　　　　今年以來　　　　　本季以來
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　特步國際（０１３６８）　　　　－９﹒１％　　　　－３﹒０％　　　－２６﹒９％
　３６１度（０１３６１）　　　－２７﹒１％　　　－１１﹒０％　　　　－２﹒７％
　安踏體育（０２０２０）　　　＋３５﹒８％　　　＋３５﹒９％　　　　－４﹒７％
　李寧　　（０２３３１）　　　＋９３﹒２％　　　＋７０﹒５％　　　＋１６﹒２％
　中國動向（０３８１８）　　　－２５﹒２％　　　－１８﹒３％　　　－１３﹒２％

　股指　
　恒生指數　　　　　　　　　　　－２﹒６％　　　　＋４﹒７％　　　　－６﹒８％
　國企指數　　　　　　　　　　－５﹒６％　　　　＋２﹒７％　　　　－８﹒６％
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　註：資料截至６月１４日下午３時２５分