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06/12/2019 14:59

【嚟緊炒D乜】美團短炒目標110元即食胡,第四季業績或存隱憂

  《嚟緊炒D乜》美團點評(03690)近期備受追捧,由8月下旬公布中期業績公布後受
到關注,在11月下旬第三業績公布後股價更進一步走高。美團雖然餐飲外賣業務作為核心盈收
,增速的確有增無減,更轉虧為盈,不過在新業務的潛在拖累,以及搶佔市場份額的困難下,其
高速增長的神話可能將於第四季開始落幕,不過目前市場信心強勁,故只宜短炒後沽售。

*季績起死回生惟暗藏殺機*

  雖然近期美團受市場追捧,但於2018年9月上市初期業績表現並非理想,直至今年中期
虧蝕大幅減少,市場信心才進一步增加,而美團第三季業績持續向好,令市場開始看好其未來發
展。美團今年8月份公布中期業績,除了收入持續增加近六成至約418億元(人民幣.下同)
外,市場焦點亦放在虧損大幅收窄至5﹒6億元上,同時公司首次錄得季度盈利14﹒9億元。
這可說是美團的轉捩點,因為公司未上市已經持續錄得兩年虧蝕,於上年全年度虧損更大幅擴大
至1154﹒8億元,同時收入增長減慢,故不禁令市場認為美團翻身的機會不大。
  隨著公司餐飲外賣收入持續高速增長,美團第三季業績再次成為市場的焦點。公司第三季繼
續扭虧為盈,純利13﹒35億元,去年同期巨額虧蝕832﹒95億元。收入方面亦按年升逾
44%至274﹒94億元,按季就增長逾21%。另外值得一提的是季度整體按年上升近11
個百分點至34﹒9%,主要因為新業務及其他業務毛利率由負轉正,整體表現理想,故市場亦
對美團今年最後一季的成績充滿期待和憧憬。
  不過,美團行政總裁王興、首席財務官陳少暉出席第三季業績電話會議時卻透露了一些端倪
,陳坦言「目前公司在餐飲外賣市場已穩守市場第一,但相信需要進一步搶佔市場佔有率將會更
困難,並且需要花費更多的時間,所以未來市場佔有增長的貢獻,以及交易量增長都會放緩,相
信第四季的盈利增長亦可能會按季下跌。」相信這亦可以了解為擴大客源就需要更多的成本作推
銷及速銷。雖然管理層亦提到將更著力發展三四線城市的外賣業務,不過三四線城市的收入一般
較低,對公司而言並非十全之策,故美團及後基本面實在暗藏殺機。

*摩拜單車盈利靠降低折舊*

  美團除了最主要的餐飲外賣業務之外,其實尚有到店、酒店及旅遊業務,以及新業務及其他
業務,不過目前非外賣類業務盈利增速較慢,故公司未來打算投放更多資源發展,但當中卻潛在
危機。美團第三季的新業務及其他業務收入按年增約65%至逾57億元,同時毛利近10﹒7
億元,而上年期為毛損13億元,主要都是來自旗下共享單車品牌摩拜單車、網約車品牌美團打
車、食雜零售品牌美團買菜等,不過當中摩拜最令人擔心。美團上年全資收購摩拜,其行政總裁
王興最近於績後電話會議中揚言,摩拜將是明年核心投資領域,但從最新季績可得知摩拜的經營
虧損能夠大幅收窄,皆因部分單車的使用期限於今年第三季到期,且替換新單車有助降低折舊,
在會計層面當然可以理解為虧蝕減少,但實際層面上經營狀況並沒有重大改善。
  除了共享單車業務之外,美團旗下實體店業務的盈利增速亦見加快,不過亦出現潛在問題。
首先是旗下小象生鮮,主打生鮮餐飲、即時配送等新零售服務,目前全國有兩間位於北京的分店
,但小象今年年中將位於常州、無錫的門市關閉,當中常州市更包括鍾樓區、武進區、新北區三
間分店。無可否認美團強項一直在線上,但並非於線下,在缺乏運營經驗下,問題經日積月累就
開始暴露。其次是旗下應用程度美團買菜,單計深圳首批站點已有9間,覆蓋龍崗、寶安、南山
、龍華、羅湖等區域,不過同樣地要面對提升市場滲透的問題,當中最大的對手相信是內地訂餐
平台餓了麼。另外美團買菜的配送成本高,客戶訂單金額難以提升,再者生鮮食品的儲存成本高
,產品耗損亦因而較大,這些都是美團未有明確解決方法的問題。

*大行唱好目標價逾百元關*

  不過,各大行的看法並非唱淡,相反是一面倒唱好。當中高盛最樂觀認為美團季度業績堅實
,外賣訂單增長加快,每張訂單稅前盈利0﹒1元,較預計收支平衡好,故上調目標價
7﹒7%至112港元,維持「買入」評級。至於新業務方面,高盛認為美團核心盈利的改善,
有助於投放更多資源於新業務上,並在今年第四季及明年反映,預計新業務今年全年虧損介乎
58億至68億元。
  中金最新報告亦唱好美團,並稱第三季盈收高於預期,市場需求強勁,市場份額亦見增加,
線上成交金額增速由上季37%升至40%,盈利能力持續穩健。中金坦言不擔心美團的新業務
,因為管理層看到新市場的機遇,並相信能與主業務發生協同效應,所以估計今年全年新業務通
用會計準則下虧損約70億元,下年約80億元,另外上調目標價22%至110港元,維持「
跑贏行業」評級。
  花旗報告亦花費大篇幅評論美團季績,並指出外賣業務交易增長加快,毛利率亦有改善,不
過在新業務上依然是發展階段,管理層覺得小象生鮮的市場非常吸引,又強調公司重視長期增長
,多於短期盈利,故此亦表示理解,對管理層的執行能力有信心。除了投放更多資源於共享單車
業務上,亦預計會再投資至酒店業務上,特別是高端酒店。
  雖然各大行普遍唱好,但亦有指出對新業務的危與機。市場一直都有質疑美團的訂單金額下
限極低,其盈利形式被受質疑的說法,加上有內地媒體曾經實測,於美團平台開設的相片造假的
「黑店」,負責審查店鋪的區域經理僅透過電話進行確認,美團及後亦未有回應如何確保店舖的
真實性。

*分段吸納,穿五十天線止蝕*

  美團股價走勢上,今年年中至今反覆向上,中期業績公布後,升勢更為強勁,故可定性為強
勢股。強勢股一般都有幾項特徵,首先升勢必然一浪高於一浪,另外回吐於短期平均線時一般出
現支持,最後超買情況不斷維持,以上特徵皆可以用於投資部署上。在技術走勢上,美團目前快
步STC處於接近80超買水平。至於交易量方面,近日亦處於20至30億元(港元﹒下同)
水平,未見明顯減少,反映資金流向未見流出,有助股價向上。不過目前並非吸納的最好時機,
過住美團於廿天線(約99﹒03元)一般都有強大支持,而現價近十天線(約102﹒71元
)可先買入基本注,並於跌至廿天線時可再追入。目前各大行的目標價都位於110元左右水平
,故相信該水平的回吐壓力較大,且美團於百元大關將有支持,故短中線可上望一成升幅,而待
下一次升浪開始將極有可能再破頂。不過美團就不建議長線持有,因為其業務並非完全穩健,加
上現時核心業務依然傾向餐飲外賣,故可選擇其他基本面更強的新經濟股。(撰文:盧逸文)

 表列美團點評(03690)今年及近年業績:
 
 項目╲年期    今年第一季       今年第二季       今年第三季
------------------------------------------
 收益      191﹒7億      227﹒0億      274﹒9億
          (+70%)      (+51%)      (+44%)
 
 毛利       50﹒7億       79﹒4億       95﹒9億
          (+58%)     (+180%)     (+110%)
  
 盈虧      (14﹒3億)       8﹒8億       13﹒3億
          (虧損減少)      (由虧轉盈)      (由虧轉盈)
------------------------------------------
 *按年升幅

 項目╲年期  2019年中期  2018年全年  2017年全年  2016年全年
------------------------------------------
 收益      418﹒8億   652﹒3億   339﹒3億   129﹒9億
         (+59%)   (+92%)  (+161%)  (+223%)
 
 毛利      130﹒1億   151﹒0億   122﹒2億    59﹒4億
        (+115%)   (+24%)  (+106%)  (+114%)
  
 盈虧      (5﹒6億)(1154﹒8億) (189﹒2億)  (57﹒9億)
         (虧損減少)   (虧損增加)   (虧損增加)   (虧損減少)
------------------------------------------
 *年結日為12月31日,貨幣為人民幣

 
 表列美團點評(03690)及部分新經濟股股價、市盈率表現:
 
                    股價表現(%)
------------------------------------------
 股份(編號)         今年以來(%)  第三季以來(%) 本月以來(%)
------------------------------------------
 閱文集團 (00772)   -18﹒60   -19﹒70   - 1﹒66
 美圖公司 (01357)   -36﹒07   -44﹒44   - 2﹒78
 小米集團 (01810)   -28﹒17   - 7﹒20   + 3﹒69
 平安好醫生(01833)  +101﹒81   +71﹒12   + 6﹒91
 美團點評 (03690)  +135﹒31   +50﹒80   + 0﹒10
 映客   (03700)   -46﹒00   -32﹒08   - 5﹒26
 眾安在綫 (06060)   + 9﹒18   +27﹒51   + 1﹒11
 阿里巴巴 (09988)   +12﹒39#  +12﹒39#  - 0﹒30
------------------------------------------
 股指: 
 恆生指數           + 2﹒13   - 7﹒52   + 0﹒19
 國企指數           + 2﹒49   - 4﹒64   + 0﹒73
------------------------------------------
 #11月26日掛牌,以上市價176元比較計算 
 註:資料截至12月6日中午收市


         市盈率(倍)
-----------------------------
 股份(編號)         市盈率   預測市盈率   
-----------------------------
 閱文集團 (00772)  26﹒31  26﹒65   
 美圖公司 (01357)    -      -     
 小米集團 (01810)   9﹒92  17﹒98   
 平安好醫生(01833)    -      -     
 美團點評 (03690)    -      -     
 映客   (03700)   1﹒25    -     
 眾安在綫 (06060)    -      -    
 阿里巴巴 (09988)    -      -    
-----------------------------
 註:資料截至12月6日中午收市
   以上股份未有股息率、預測股息率

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