《基金觀點》領航：美債息率曲線倒掛，但料經濟衰退可能性只三成

　　過去數月美國債券收益率的變化，導致市場對美國經濟衰退的擔憂日益加劇。繼美國國債收益率曲線今年３月份出現短暫倒掛（即短期債券收益率高於長期債券收益率）後，近期又再次倒掛。
　　收益率曲線倒掛並非正常現象，因此市場參與者往往視其為經濟衰退的預測指標。過去５０年間，美國共發生過７次經濟衰退，通常每次衰退之前都會出現為期一個多月的收益率曲線倒掛。領航投資策略及研究部就收益率曲線倒掛及其對市場的影響發表了以下看法。

＊今年短期利率穩定，收益率曲線倒掛因長期利率下降＊

　　近期出現倒掛主要是由於長期利率下降，這也是收益率倒掛的常見原因。聯儲局沒有任何理由主動將短期利率提升至高於長期利率的水平。正常情況下，投資者的投資期愈長，利息收益愈高。在２０１９年首５個月，３月期美國國債收益率基本維持平穩，而１０年期美國國債收益率則下降了大約０﹒５個百分點，這主要是由於過去一個半月內市場避險情緒攀升。５月３１日，３月期美國國債收益率比１０年期美國國債高出２１個基點。

＊美國經濟衰退的可能性有多大＊

　　領航預計，２０１９年美國出現經濟衰退的可能性約為３０％，但我們將根據經濟狀況及風險的變化不時調整這一數字。
　　值得留意的是，領航的預測是在近期美中貿易和美墨貿易緊張局勢升級之前提出，而市場情緒受到局勢升級打擊，我們需要在未來數個月內觀察經濟有否受到任何實質性影響。近日的收益率曲線倒掛並未影響我們對今年經濟會否出現衰退所持的觀點。投資者可能要到１２至１８個月後才看到預期影響的發生。儘管如此，這種倒掛的程度愈深（以及／或者）、持續的時間愈長，經濟衰退發生的可能性就愈大。因此，我們對此將保持密切關注。
　　由於貿易關係的緊張局勢、收益率曲線倒掛以及美國房地產投資下滑，領航將美國２０２０年陷入經濟衰退的可能性從３０％上調至４０％。

＊收益率曲線倒掛現象消除的可能性有多大＊

　　短期收益率很大程度上是受到央行政策影響。
　　領航認為，聯儲局當前面對的經濟環境，無論是通脹、勞動力市場、經濟增長、金融市場和國際形勢等，其所反映未來可能出現的經濟狀況，２０１９年減息將是最審慎的應對措施。
　　自２０１２年以來，通脹指標個人消費支出（ＰＣＥ）指數於２０１８年首次突破２％，而這一數字於最近數幾個月再次回落至該水平以下。通脹率回落，令市場開始認為今年可能會出現由通脹引發的減息。儘管我們仍然相信，通脹率將於今年下半年回升至略低於２％的水平，但其他因素將會影響我們對政策利率的預期。
　　在經濟增長方面，近期貿易緊張局勢加劇對美國經濟帶來潛在影響，令市場更傾向於支持減息。相應地，債券交易員今年第二次將長期收益率推至低於短期收益率的水平。這一現象（即收益率曲線倒掛）通常被視為經濟衰退的預測指標。
　　領航和市場一樣，預期２０１９年聯邦基金利率將會下調。然而，聯儲局則預期於２０２０年加息。
　　鑑於持續疲弱的通脹數據、充滿不確定性的貿易和經濟增長環境，以及聯儲局所面對的收益率曲線倒掛，近期聯儲局承受的減息壓力愈來愈大。聯儲局並非想蓋牌不動，但希望能通過預防性減息來提高勝算。

＊美國以外的主要債券市場表現＊

　　發達市場的收益率普遍較低，許多歐洲國家和日本的一些到期債券收益率仍為負數。值得注意的是，這些低收益率實際上給美國長期國債帶來了下行壓力。在收益率曲線出現倒掛的前提下，追求收益率的外國債券投資者們認為，收益率在２％以上的美國長期國債仍然存在價值。
　　領航一直提倡長期投資的理念，並建議謹慎構建投資組合的投資者應忽略市場短期波動，遠離任何誘惑，不要作短線操作。
　　領航在２０１９年全球經濟及市場展望中預期全球經濟增速可能會放緩，收益率曲線倒掛從另一方面印證了這一觀點。不過，此次倒掛並不意味著投資者應立即著手調整投資組合。短線操作往往難以獲得成功。與其因為預期中的經濟增速放緩或衰退而調整投資組合，投資者更應該做的是按兵不動培養耐性。即使在市場前景向好的情況下，投資者也應如此。基於經濟增長預期而調整資產配置往往會與投資者的初衷背道而馳。除非投資目標因投資者自身情況或投資期而改變，否則投資者不應僅僅因為經濟增速有可能放緩便調整其資產配置。
《環富通基金頻道１８日專訊》