《投資觀點－施宏毅》分析醫藥股最新基本面，股價上漲就是高追？

　　２０１９年第一季，恒生指數氣氛回暖，部分先前熱炒的板塊，例如金融、保險、科網股和醫藥股等，已經從底部回升不少。其中以醫藥板塊的回升幅度驚人，短短一個多月間，部分大型醫藥股以回升四成多。不少未有持貨的投資者們，都不知道應否追貨。
　　受先前的政策因素影響下，縱然這個半月間升幅驚人，但總結近半年，醫藥大股（３００億市值以上公司）跌９－１０％，相比同期恒生指數升４﹒３％，跑輸指數１４－１５％。以收復失地的角度出法，醫療股具有高的啤打系數，在上升市的周期下，理應比大市有更佳的升幅。加上先前大跌形成的支持壓力下，相信未來會持續強勁的表現。
　　從政策層面上看，最壞時期有機會過去。近來更加有中性倫好的政策風。中國「互聯網＋醫療健康」業態有望加速推進。２０１８年４月，國務院發布的「關於促進」互聯網＋醫療健康「發展的意見」及去２０１９年１月，的「藥品網絡銷售監督管理辦法」都足以表明醫藥行業的互聯網化得到了肯定與鼓勵。而大醫療的推進，會利好整個醫藥板塊的銷售景氣。
　　除政府部門政策風向之外，藥品註冊審批速度，對藥股也有很大的影響。根據２０１９年１月３０日最新統計，２０１８年ＣＤＥ共承辦新的藥品註冊申請「已受理」計共有７３９５個（複審除外）。相比２０１６年及２０１７年的藥品數量大幅度提升。而這數據是２０１７年藥股炒上的其中一個主要原因。所以理應２０１８年，會有更好的表現。可惜受到市場氣氛壓力下，若果在２０１８年下半年大跌。這造成一個反差，有機會把升福，延遲在２０１９年發生。
　　有留意藥股的朋友應該知道，２０１８年下半年，藥股大跌的主要原因與帶量採購有關。但事實上，帶量採購只會影響部分約期的盈利，部分中標藥企反而會再帶量採購下受惠。所以投資者不能單單因為中標價的下降，而判斷整個藥企也沒有投資價值。因為有些藥企是以直銷形式出售藥品。在「帶量採購」下，銷售團隊可以縮減，從而節省大約三成的營運成本。也就是說，如果降價超過３０％以上，才會影響直銷企業的淨利潤，反之生產企業淨利潤甚至有可能上升。
　　而在帶量採購下三種競票的方式，對於藥企的盈利會有不同的影響。第一種情況：如果只有一家國內企業通過一致性評價，藥品價格會採用談判確定。在這種情況下，因藥品售價不會大幅下降，企業會大幅受益（例子有石藥集團（０１０９３））。第二種情況下：有兩家國內企業通過一致性評價，藥品價格會採取議價方案設定。原先有一定市場份額的企業，盈利會受損。而市場份額非常低的新進入者，靠招商代理來銷售，盈利反而會有所提升。第三種情況下：如果三家或以上國內企業通過一致性評價，低價競標。這種情況下，中標企業估計降價幅度將在７０％左右，中標對業績的貢獻有限。　
　　綜合而言，從中短線的角度而言，先通過一致性評價的企業，會受益於帶量採購政策。從長線的角度而言，都有一些長期隱患。不過，由於１０月中旬１１城市帶量採購已完成，對於相關企業而言，這是近在咫尺的業績增厚，因為醫保基金需預付採購金額的５０％，所以藥企會提前獲得８至１２個月的收入。
　　但終究而言，無論從政策方向、是藥品審批進度或者是帶量採購下，醫藥板塊的景氣並不是坊間所說的那麼差。明顯有不少大型藥企股價只是因為投資氣氛低迷下，才被拖累下跌。筆者相信，醫藥板塊當中有不少投資機會。《「我要做股神」專頁創辦人　施宏毅》