《拆局麒想－林嘉麒》估值平也是徒然，港股在等甚麼？

　　十個牛皮九個淡，恒指悶了幾日，成交淡靜，今日(10日)再跌超過400點。今日下跌原因看似簡單，國家7月CPI及PPI升幅均遜於預期，經濟數據差，同時內房再出現暴跌。近日不時被問到，「很多分析指港股很平，為甚麼沒有人大戶買，每天似在等消息，究竟在等甚麼？」首先，筆者不認為大戶入市的原因是買「平」，平有其原因，而且「平」是相對的，假如你深信「你想買的一件貨物，未來價格一定會再被下調，現在的你會買嗎？」
　
　　首先看近期恒指走勢。今年5月初，恒指低見19178點後開始反彈，6月尾曾高見22449點，一個多月後的今日，恒指重回19500點以下水平，距離起步點已是原地踏步。當中，發生了甚麼事情？港股這段時間好壞消息也多，其中一個致命傷是，內地4月、5月多地封城，正當投資者憂慮內地經濟增長有問題，國務院迅即推出多項刺激經濟措施救市，在市場超樂觀的憧憬下，反彈了3271點，這是對於未來中國經濟的憧憬。
　
　　可惜，踏入7月份，國家公布了第二季GDP，結果增長0.4%，低市場預期的增1%。上半年GDP增長只有2.5%，人行官員更直言，儘管中國經濟在下半年將出現強勁反彈，但5.5%的全年目標難實現，連GDP目標也沒有了，也未有領導解釋護航。既然5月初的升浪是建基對於未來經濟增長的憧憬，希望幻滅，指數重回起步點也是正常。何況情況可能更差，綜合彭博數據，市場預期中國第三季經濟增長，已由去年的5.6%至5.8%，在4月急跌至5%，踏入8月更下調至4.2%。值得留意的，港元在7月14日開始加快轉弱，同日是國家公布第二季GDP的0.4%增長，銀行體系結餘由7月初的2334.93億元減少，經過個多月金管局頻頻接港元沽盤，而本周四(11日)降至約1247.4億港元。
　
　　其次，恰巧在7月14日，內地出現爛尾樓停供事件，事件引發就連供應商也打算躺平不還銀貸，儘管事件在短時間內得到銀保監力撐保交樓，但事件破滅了市場對內房問題的假設:一、地方政府是積極解決內房問題；二、國家會出資救內房。確實，已有地方成立房地產基金、地方政府發債回購或是銀保監要銀行保交樓。不過，核心的債務問題及現金流緊張沒有解決。近日，筆者向某大央企老總請教國家救內房的看法。得到的訊息是，國家是鼓勵企業出手了解及研究內房項目收購的可能性，但過程要符合企業自身利益及能力，要量力而為，平衡風險，而且從生意角度出發，不是硬性規定。此央企確實積極了解併購的可能性，惟在項目作價及難以釐清的背後融資或質押等問題的風險，不確定性太大，他們也搞不清房企老闆將項目作了多少次貸款呢。結果，此央企一個項目也不敢買，買的是由法院拍賣的銀主盤，確實經過法院的資產，一定乾淨，風險低，而且買了不少。這件事或許解釋了部分原因，為何內房重組特別慢，結果是項目變成銀主盤才有買家。內房佔國家GDP約三成，問題未解決，GDP增長絕對成疑。港股估值更平，也是徒然。港股在等甚麼？就是等國家GDP再有增長，而其中難題是內房。
《元宇證券基金投資總監　林嘉麒》

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