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29/11/2018 10:02

《宏觀論勢-李捷龍》「冷戰」後的和平優勢或會逆轉

  《宏觀論勢》隨著中美糾紛加劇,市場日益憂慮經濟環境將會逆轉,包括可能迎來「新冷戰
」,甚至擴展至軍事對抗。在此陰霾下,美國可能增加國防開支,新增財政成本將為利率帶來上
行壓力,特別是在聯儲局縮減資產負債表以增加供應之時。這會加劇美國公共財政因近期減稅措
施而構成的弱勢,使政府無法妥善應對下個周期性衰退。
  「冷戰」後的和平優勢使美國國防開支佔國內生產總值下跌,期間政府財政預算也從龐大財
赤轉為小幅盈餘,其他貢獻包括緩減跨國企業面對的不明朗因素及刺激緊密貿易。亞洲是主要受
益地區,區內多個經濟體受惠於出口帶動的增長。如各國現時要被逼在中美兩國之間選擇,勢將
損害目前經濟環境,對區域供應鏈造成極大阻礙。
  中國一直是全球化的重要部分。目前為止,中國佔美國進口比重達到22%,現時的雙邊貿
易順差與其後九個合作國家的順差總額相若。美國近期的行為和言論可能只是提高貿易談判籌碼
的議價策略。臨近G20特習會,加上美國將決定是否增加中國進口關稅,周邊局勢在未來數月
可望轉趨明朗。
  美國經濟受惠於財政政策推動,在今年周期尾段不尋常地加快增長。當地就業增長上升,國
內生產總值處於四年高位,使聯儲局的任務變得複雜,要帶領經濟擺脫過熱風險和走向「軟著陸
」。
  工資開始出現明顯的增加趨勢,而關稅是一個新增風險,令企業試圖把部分額外成本轉嫁消
費者。聯儲局目前可逐步引導利率上升,並應會持續這項政策。因此筆者仍預期當局在今年12
月加息後,將在2019年再加息四次。政策將進入略為緊縮的區間,並衍生一個問題:
2020年,在財政和貨幣政策的拖累下,美國當地經濟會否走向「軟著陸」。另外,筆者認為
經濟衰退的風險顯而易見,但暫時仍持觀望態度。
  歐元區內國家存在結構性差異,令區內央行相信,即使近期經濟低迷,通脹都將在未來一年
達到目標。同時使他們相信不再需要資產購買計劃,並已縮減計劃規模,在年底結束有關計劃,
相信歐洲央行很可能在2019年第三季首次加息。意大利和英國的政治問題仍然懸而未決:英
國與歐盟仍須就談判達成共識。而意大利與歐盟委員會就刺激經濟預算方面出現分歧,加上債券
市場可能對意大利施加限制,將使當地面臨日益嚴峻的財政狀況。
  美國向中國總值2500億美元的出口貨品徵收關稅,影響內地製造業,預計未來還會帶來
更多威脅。為應對關稅影響,決策官員採取一系列措施支持國內經濟,包括在必要時加推刺激經
濟措施。由於需要確保短期經濟增長,並防止任何惡性放緩,內地政府近期暫緩對信貸泡沫的遏
抑措施。這為過去十年累積的巨額債務帶來龐大的中期挑戰,但預料政府將致力透過控制利率和
國家吸收部分壞帳成本的能力來加以處理此內部問題。
  雖然聯儲局在9月底加息,但新興市場的壓力有所緩和。亞洲受惠於近年經濟管理改善,增
長依然強韌。美國對中國出口貨品徵收關稅可能帶來不利影響,但部分國家將受益於貿易流向轉
移。區內新興經濟體財政狀況普遍穩健,通脹受控,經濟失衡的情況並不嚴重,意味大部分國家
的政策具靈活性,足以應對外來壓力和緩和限制經濟增長面對的總體衝擊。
《新加坡銀行首席經濟師 李捷龍》

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