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10/04/2019 14:14

《拆局麒想-林嘉麒》金界新投資存隱憂,或影響未來派息政策

  《拆局麒想》金界(03918)近期公布計劃開發NAGA3項目,宣布後,股價急速跳
水。市場反應大,無不道理。金界過去多年以獨市生意、穩定增長,派息慷慨作賣點。相信在實
施計劃後,兩地賣點或從此消失。
 
  公司去年全年業績報告,主席提到兩重點,分別有「定位為增長之穩健戰略」及「維持具競
爭力的股息收益率」。事實上,兩大重點一直是公司的賣點。眼見由2011年第三季開始籌建
的Naga2及Naga City步行街項目,開發過程的六年,資本開支未對盈利及派息有
重大影響。終於在2017年11月完成投入服務,去年度更完美貢獻收益及盈利,派息比率增
加至60%,投資者應期望未來幾年可「維持具競爭力的股息收益率」。Naga2項目剛在熱
身,公司卻隨即公布有關擬開發NAGA3項目的決定,而項目的開發資本支出高達38億美元
至40億美元。
 
  Naga3項目由兩座66層酒店、兩座53層酒店、一座55層公寓酒店、一個三層地下
室及一個12層多功能娛樂平台組成,而項目亦可添加最多800張賭桌(大眾廳及貴賓廳)及
2500台電子博彩機。事實上,經營酒店賺錢能力相當有限,加上是次項目耗資高達40億美
元,公司去年經營現金流雖創新高3﹒2億美元,盈利有3﹒91億,即是投資需要耗盡十年利
潤才可彌補,時間上的投資及風險已是相當大。
 
*Naga3項目巨大如象*
 
  再者,比較Naga1和Naga2兩項目,總建築面積(總建築面積)及客房數量分別為
113307平方米,755個客房;108764平方米,903個客房,Naga3總建築
面積(總建築面積)高達544801平方米;4720個客房架間,是已有兩項目的幾倍以上
。項目巨大如象,金界的決定相當具膽識。
 
  當然,公司預期了亞洲及柬埔寨的博彩業預計將繼續增長,其中亞洲的博彩總收入於
2017年達到446億美元,於2020年止預計將進一步以16%的複合年增長率增至
591億美元。同時,預計柬埔寨博彩業的增長將以更快的36%複合年增長率加速增長,由
2017年的9億美元的博彩總收入增至2020年的23億美元,理據似很充足。惟在回報未
知數下,投資額極大,這項投資是否能為股東未來提供穩健戰略呢﹖確實存在極大疑問。正如公
司所說,「金界作為柬埔寨最大的私營界僱主及投資者之一,有能力為柬埔寨政府提供「雙贏」
的解決方案。」是否雙嬴真是未知,而確實世界上是沒有免費午餐的,公司一直擁有獨家及長期
博彩牌照,無博彩設施限制,為期高達70年,到2065年才屆滿。柬埔寨新一屆政府剛於去
年9月正式組建,金界確實有需要為國家及新政府貢獻。40億美元的投資,對新政府未來5年
在經濟發展上,貢獻相當大的力度。相信要撤回計劃是不可能的事,公司現時尚未就Naga3
項目的融資方案訂立任何具有法律約束力的協議,只是期望才協議出台前,可平衡未來投資回報
及股東的派息利益,從而對小股東有所交代。未有貨的,博反彈,也要相當小心。
《宏滙資產管理董事及投資策略總監 林嘉麒》
 
*筆者並無持有上述股份

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