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30/04/2019 10:00

《宏觀論勢-李捷龍》經濟放緩但並非衰退

  《宏觀論勢》目前,市場對宏觀經濟的主要爭論是全球經濟正步向衰退,還是只在經歷增長
放緩。儘管貿易和製造業無疑面對困境,但大部分已發展經濟體的本土服務業活動仍然暢旺,因
此我們認為後者的說法更為恰當。
  悲觀來看,收益率曲線倒置是經濟步向衰退的跡象,又或反映短期利率偏高,因此貨幣政策
緊縮,拖累經濟增長。不過,政策利率比大部分人估計的中性水平為低,而且技術面因素也使長
期利率受壓,導致收益率曲線倒置,因此目前看來情況並非如此。
  採購經理人指數顯示製造業與非製造業之間出現明顯分歧。過去六個月,製造業採購經理人
指數下跌約4點,與全球貿易疲弱的走勢一致,而服務業採購經理人指數則相當穩定。綜觀大部
分已發展經濟體,製造業僅佔經濟比重的10%至20%,在股市的比重更是偏低。雖然市場擔
憂製造業疲弱會影響服務業,但至今很少跡象反映此情況。勞動力市場依然強勁,這可能是衡量
整體經濟是否穩健的最佳指標。
  或許更重要的是,目前未見觸發經濟衰退的慣常現象。所有主要已發展經濟體的貨幣政策依
然寬鬆;大部分財政政策處於中性或輕微寬鬆水平;重大經濟失衡的現象普遍還未出現。這個環
境難以造成經濟衰退。
  聯儲局暗示2020年前不會加息,並比預期更早結束縮表。當局似乎準備比以往承擔更多
通脹風險。政策抑制經濟增長的短期風險有望減少,但聯儲局最終為趕上通脹而加息的風險增加
。雖然近期經濟數據波動,但美國經濟增長依然堅挺。工資上漲和勞動力需求強勁支撐家庭收入
增長,而在聯邦政府停擺的衝擊過後,消費信心回升。
  鑒於美國對2500億美元的中國出口貨品(佔總出口近一半比重)徵稅,加上中美兩國未
來的貿易關係依然不確定,市場充分理解為何中國製造業受壓。企業在落實徵收關稅前提早出口
貨物,而且技術周期普遍轉弱,令情況雪上加霜。從決策層角度來看,美國的關稅威脅已存在一
段時間,因此相關政策反應日漸成熟。鑒於市場擔憂信貸泡沫,因此放寬金融狀況的措施佔比低
於其他政策支持措施,而基建支出和減稅的佔比最高。這為政府財政帶來隱憂,但當務之急是為
需求提供支撐。至於非製造業公司的營商環境穩定,反映內地經濟穩健,政策奏效。近期公布的
額外減稅措施有望進一步確保2019年經濟增長可維持在6%以上。
  歐洲方面,儘管歐元區經濟近期陷入困境,但商業環境仍然比2011年至2012年期間
強勁。政策依然利好增長,特別是歐洲央行消除了提早加息的威脅。其中英國依然深陷脫歐陰霾
。有別於其他地區,英國服務業出現受壓跡象,明顯反映市場對英國脫歐前景眾說紛紜。
  另外,市場預計已發展經濟體增長放緩,明顯對新興市場造成憂慮,但其中不少經濟體(尤
其是亞洲)的政策保持重大彈性,以應對更加困難的外部環境。舉例說,部分去年加息的東盟成
員國預計將在今年減息。普遍來說,大部分新興市場都沒有出現易受外部事件影響的經濟失衡現
象,例如外部赤字、財政預算問題、匯率過高和嚴重通脹。特殊的個別問題總會發生,但目前看
來系統性風險偏低。《新加坡銀行首席經濟師 李捷龍》

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