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08/05/2019 12:48

《拆局麒想-林嘉麒》特步高價收購K-Swiss,重塑甚具挑戰

  《拆局麒想》特步國際(01368)近日宣布以現金代價2﹒6億美元(約20﹒28億
港元),收購E-Land Footwear全部股權。E-Land從事K-Swiss、
Palladium及Supra,以及PLDM及KR3W等品牌的運動、高性能運動、全地
形冒險活動及健身活動鞋履、服裝及配飾以及休閒服裝的設計、開發及營銷。
  早於4月份,公司以先舊後新方式發行2﹒47億股,每股5﹒56元,集資了13﹒7億
元。市場早已預期將有大型收購活動,今次作價約20億元,加上去年末公司持有現金等約32
億元,財務壓力是不大。問題是,今次作價是否合理之外,而最重要是K-Swiss等品牌能
否協助特步業績走向另一階段。

*E-Land盈利未見好轉*
 
  2012年,E-Land以1﹒17億元(美元.下同)收購K-Swiss等品牌,
E-Land接手六年後,K-Swiss等品牌2018年繼續虧損1485萬元,2017
年虧損3252萬元,與2012年時期相若,反映E-Land盈利情況未見好轉(2013
年至2016年,公司為非上市公司,曾否由虧轉盈不得而知)。

*收購價高資產淨值超過兩倍*

  今次特步收購E-Land的交易,相關資產淨值為7783萬元,較2012年大幅眨值
了40%。不過,是次交易作價卻由E-Land買入的1﹒17億,大幅增加至2﹒6億元,
升值了1﹒2倍。以此比較,絕對是貴。當然,或許K-Swiss的品牌價值於過去幾年已大
幅上升,同時其他資產類型已有變化。儘管K-Swiss去年虧損降至1485萬元,但是次
作價是資產淨值的3﹒34倍,遠超E-Land於2012年的買入價折讓一成為貴。
  環球體育股近年來業績好均以服裝推動盈利增長,如安踏(02020)非鞋類佔比已提升
至整體收入六成以上,而特步業績較遜色主因是鞋類收益佔比仍佔比六成,今次併購的
E-Land的旗下品牌也以鞋類為主,而品牌定位未算高端,未來的挑戰不單止是能否令
K-Swiss等品牌轉虧為盈,而且產品類別仍集中於鞋類產品,毛利率拉動或有點難。

*K-Swiss再成潮流不容易*

  不過,管理層對是次交易充滿信心,而K-Swiss會以FILA及Champion作
品牌定位,售價上調空間至少可增加1倍,甚至2倍以上,而Palladium則以
Converse作定位。現時K-Swiss品牌並沒有在中國內地經營,內地收入確實有潛
在的爆發性增長,再者是次併購可令特步提升至全球體育用品公司。K-Swiss品牌具歷史
,惟要再成為潮流並不容易,再者E-Land作為韓國知名潮流品牌公司,過去六年仍未成功
改造K-Swiss及Palladium轉為賺錢,相信對特步來說也是一個大挑戰。
《宏匯資產管理董事及投資策略總監 林嘉麒》
 
*筆者無持有上述股份

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