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19/06/2019 16:09

《拆局麒想-林嘉麒》保利協鑫賣資產為國家,前景暗淡絕不樂觀

  《拆局麒想》保利協鑫(03800)月初訂立合作意向協議,打算向華能集團售出協鑫新
能源(00451)51%的股權,合作意向協議並不具法律約束力,目前概無議定可能交易條
款。保利協鑫現持擁有協鑫新能源118﹒8億股,即約62﹒28%的股權,交易完成後,持
股將下降只有11﹒28%。

*賣走核心資產,犧牲穩定收入*

  過去三個月,保利協鑫和協鑫新能源宣布了不少計劃,包括:4月15日,向旗下江蘇中能
硅業科技發展,設立投資基金,出資13﹒5億元(人民幣,下同);4月16日,協鑫新能源
以6億元出售陝西省神木市的140兆瓦光伏發電站項目予信達金融租賃;5月23日,兩者出
售蘇州協鑫新能源的附屬公司70%股權,連同70%的股東貸款,現金代價17﹒41億元;
5月31日,保利協鑫向其間接附屬公司出售內蒙古中環協鑫注資8億元;6月3日,保利協鑫
成立暫名樂山多晶硅光電信息產業基金,擬出資15億元。
  保利協鑫在一連串動作後,一方面透過出售資產獲得超過20億元,但同時為行業地方基金
投資了接近30億。另外,部分交易古怪,如:出售陝西省項目6億元,同時向對方租回,為期
9年的租金連租賃服務費合共8﹒11億,即長期支出增加了;蘇州協鑫新能源出售的9座已營
運光伏電站,總裝機容量達977兆瓦,公告交易原因是轉型至輕資產模式轉型,但光伏電站是
公司收入穩定的來源。綜合多個交易後,總結是賣走了核心資產,犧牲了穩定的收入,但卻投放
資源在地方行業基金,投資在未知回報期的項目上。

*出售協鑫新能源,虧損或擴大*

  再者,在保利協鑫賣出協鑫新能源後,未來的前景問題會更大。2018年,保利協鑫持續
經營額為205﹒65億,業務由盈轉虧,股東應佔虧損6﹒93億元,其中,協鑫新能源貢獻
收入不多,只有約56億元,佔整體收入約27%,年內利潤4﹒7億。換言之,在未來售出協
鑫新能源後,保利協鑫虧損會明顯擴大。當然,交易完成後,保利協鑫整體負債會因此大大減低
,協鑫新能源在期內的融資成本高達22﹒77億元。
  集團主席在去年年報曾提及,去年中國光伏裝機量下滑,但全球光伏新增裝機量仍然保持了
增長態勢。光伏組件、光伏系統價格、光伏發電成本在過去的10年平均大幅下降。可見保利協
鑫餘下的的光伏材料業務,前景並不樂觀,可憧憬的可能性極低。集團早年已開始布局低成本高
質量的新疆多晶硅項目,不過在行業前景暗淡的情況下,多晶黑硅技術產業化的進展有多大能耐
呢﹖而未來行業的產業基金,還要靠保利協鑫繼續賣資產而養活他們嗎﹖如果保利協鑫要重負企
業責任,行業任務行先的話,公司前景就需要很擔心了。
《宏匯資產管理董事及投資策略總監 林嘉麒》

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