《品中資－羅國森》關注小米（０１８１０）的毛利率變化

　　港股經過首４個月急升之後，市況開始出現反覆，個別股票的表現甚至可以用失望來形容。農曆年時我推介的８隻發財股當中，表現最好的仍然是中國鐵塔（００７８８），推介至今已升了三成二。
　　本來我寄望較大的小米集團（０１８１０），暫時卻是表現最差的一隻，推介至今跌了一成一，令我有點失望！
　　但正如我在早前的品評中指出，小米這類科技股，上市前發了很多可轉股債券，以及喜歡用股票作為員工的獎勵，如果公司估值大幅上升了，在國際會計準則之下，前者變成「欠」可換股債券持有人的錢愈來愈大，後者變成員工薪酬大幅上升。
　　但現實上，公司不用真金白銀去支付這些所謂「負債」或「支出」的，因此，這類公司公布的業績就有很多「水份」。
　　而且，不斷透過「印股票」去支付這些開支，也會攤薄其餘股東的利益。上星期，小米就出現上市（２０１８年７月９日上市）一年以來，再次以「獎勵名義」，大手發行１７﹒７６億股Ｂ類股份予主要股東ＡＲＫ　Ｔｒｕｓｔ的疑雲。
　　不過，小米已經澄清，這次沒有再次派發股份，持股量變動屬ＡＲＫ　Ｔｒｕｓｔ整合客戶持股資料，並作出呈報而已。
　　原來，小米上市前，創辦人雷軍及其家族的全部權益，均透過ＡＲＫ　Ｔｒｕｓｔ以受託人身份持有，但上市後，有其他股份獎勵計劃的受益人成為ＡＲＫ　Ｔｒｕｓｔ客戶，故ＡＲＫ　Ｔｒｕｓｔ不再只代表雷軍。
　
＊澄清沒有再發獎勵性股份＊
　
　　去年底，小米曾經根據上市前僱員股份獎勵計劃，發行約７﹒７６億股Ｂ類股份（每股可投１票）予ＡＲＫ　Ｔｒｕｓｔ。ＡＲＫ　Ｔｒｕｓｔ是專業信託基金，雷軍只是基金其中一名客戶，其他客戶還包括小米員工、股東及其他專業投資者。不過，小米沒有披露，這次整合的客戶持股的具體身份。
　　我查核過以上資料，相信這也是事實，所以，這只是一場誤會。不過，值得一提的是，小米是不斷授出股份獎勵計劃的。就在７月１９日，她又授出大約２０００萬股股份予大約２萬名參與者；但這個授予，是在公開市場購入股份形式授出的，即是這樣做，對小米股價是有支持的。但這仍無補於事，上述這個誤會已令小米股價進一步轉弱。本周一（２２日），小米股價跌至８﹒９２元的低位才反彈，這跟之前的上市後低位８﹒９１元只差一仙而已。
　　從另一個角度看，９元應該是小米的一個「鐵底」吧！從業績的角度看，小米的表現其實算是及格的。今年第一季度的業績，營業額增長兩成七至４３７﹒５７億元（人民幣．下同），經調整後的利潤２０﹒８億元，增長２２﹒４％，而整體毛利率則輕微下跌０﹒５個百分點至１２％。
　　不過，值得注意的是，暫時仍佔小米六成生意的智能手機業務，毛利率大幅下跌至３﹒３％。集團歸究於海外市場因為手機升級，而將舊型號手機割價傾銷所致。當第二季度新型號手機推出市場後，毛利率是會改善的。
　　對於這一點，我們唯有拭目以待，因為３﹒３％的毛利率是不能接受的。我認為，小米的整體業績仍然可以接受，是因為我最看重的物聯網和生活消費品業務的增長仍然強勁。
　　今年第一季，這方面的業務增長五成六，至１２０﹒４３億元，已佔整體業務兩成七。只要這個勢頭持續兩三年，就可以追到跟智能手機業務看齊了。到時，過低毛利的問題應該可以紓緩，因為這方面的業務，毛利率有一成二，當然不算十分好，但已經比起做手機好得多了！
　
＊望生活消費品持續增長＊
　
　　其實，小米的業務中，毛利率最高的是互聯網服務，當中包括廣告和其他互聯網增值服務的收入，這部分業務的毛利率高達六成七，但奈何生意額只佔不足一成，對整體業務貢獻不算大。但小米在生活消費業務方面又確實做得頗出色，她的智能電視已經連續兩季成為內地出貨量的「一哥」。根據主席雷軍的最新個人微博，小米電視是今年內地出貨量和銷量全部突破４００萬台的電視品牌，已經佔據內地市場的一哥地位。
　　如果大家有興趣，可以去小米的官網查看小米其他已經面世的其他生活消費品，例如照片打印機、無線充電器、藍牙耳機Ａｉｒ等等，真是琳琅滿目，美不勝收。
　　總的來說，小米的業務雖然不可以一下子有重大突破，但仍然是穩步增長，只怕她仍然有一些難以預計的「財技」，令股價持續受壓。我建議大家再給多一點時間予小米，我也會密切關注她的業務和其他動態。《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》