《宏策俊見－陳俊業》迎接減息週期下的債券投資攻略（二）

　　在上期的專欄中，筆者淺談了為何債券往往能在減息周期下發揮作用。接下來各位或想了解更多有關投資債券市場的入門方法。可能大家會想問，坊間上會有什麼投資工具可投資債券，而不同的工具又會有什麼特點，或者有什麼需要注意的地方。接下來筆者將會與各位一同探討。

＊投資債市的三個主流工具＊

　　一般來說，現時市場上較為主流的債券投資工具有三種，分別為直債、債基和債券ＥＴＦ。直債的意思，就是直接持有該公司或該國家所發行的債券，持有直債，基本上就等同於該公司的債權人，擁有直接向該發行人追索欠債的權利。除此之外，也有一些通過港交所（００３８８）發行的零售債券，如各位可能較為熟識的ｉＢｏｎｄ等，此類債券主要為政府發行債，不過港交所在今年５月也推出了首隻非政府發行人的零售債券。
　　至於所謂債基，就是債券基金，是一隻投資於債市的基金，一般直接持有直債，由於債券基金可以集結更大的資金池，所以更有條件持有更多的直債數量，達到分散效果。此外，債基也有不同投資取向的類別，有些以地區劃分，也有些以類型或主題劃分。
　　另外，就是債券ＥＴＦ（或稱固定收益ＥＴＦ），先簡單解釋何謂ＥＴＦ，ＥＴＦ長寫是Ｅｘｃｈａｎｇｅ　Ｔｒａｄｅｄ　Ｆｕｎｄｓ，中文即是交易所買賣基金，通常ＥＴＦ都是持有與指數成分相同的證券，以達致追蹤指數表現的效果，而ＥＴＦ其中一個最大的好處就是可於交易所上買賣，在港交所上市的盈富基金（０２８４０）就是其中一隻追蹤恒生指數表現的股票ＥＴＦ。有了股票ＥＴＦ的概念，債券ＥＴＦ便會相對容易理解，就是持有一籃子相關債券以追蹤債券指數的ＥＴＦ。不過，目前在港交所上市的債券ＥＴＦ不多，僅不足２０隻，而且債券類別選擇較少，當然在美國上市的債券ＥＴＦ選擇更多。

＊入場門檻不同＊

　　接下來，各位可能又會想問，在選擇時，這幾類債券投資工具有什麼分別，或者有沒有特別需要注意的地方。當然是有的，這可以分為幾個方面與各位一起探討：
　　首先，就是入場門檻不同。投資於直債的入場費是較高的，一般以在香港投資的中港企業債為例，非通過港交所發行那些，若以美元計價的，一手票面金額為２０萬美元，部分是１０萬美元，若以港元計價的則為每手１００萬元（港元．下同）。可想而之，對比於本港上市的股票，一手入場費大多介乎幾千至幾萬港元一手，投資於直債的入場要求高很多。當然，在港交所發行的零售債券的入場門檻則較低，如ｉＢｏｎｄ入場費最低只需一萬，不過選擇不多。
　　若不計及在港交所發行的零售債券，基本上，債基及債券ＥＴＦ的入場門檻便相對低很多。以債基為例，很多零售銀行都有提供基金投資服務，不論是股票或是債券基金，以一筆過投資計算，入場門檻都約由１萬至５萬元不等，有部分甚至幾千元已可投資，所以債券基金的入場要求相對直債來說並不高。再說在港交所交易的債券ＥＴＦ為例，入場門檻也不高，一般幾千至幾萬元也可以買進一手，也就是投資新手較易選擇的工具之一。

＊風險分散效益＊

　　其次，就是風險分散效益。簡單來說，直債就是單一債券；而債基和債券ＥＴＦ一般都是持有一籃子債券的，而且數量一般至少幾十至百幾隻債券，故此較能達到風險分散的效果。當然，自行設計一個債券組合來達致分散也可，但此做法的投資金額將會大很多，正如剛才所說，以１００萬元一隻直債為例，要建構１００隻直債的債券組合，則需要１億元才能完成，若果債基或債券ＥＴＦ，可能只需幾千元已能參加。

＊到期日問題＊

　　第三，就是到期日問題。單一債券大多是設有到期日，只要沒有違約和其他特殊情況出現，投資於這類債券可以預計於到期日拿回票面本金。相反，債基並不能預計贖回時取回的金額，因為債基會不斷把其債券到期的本金再投資，在資產淨值每日變化下，到贖回時有可能出現賺息蝕價的情況，不過，當然也有機會賺息賺價。債券ＥＴＦ於面，由於背後也是基金，所以就像債基一樣沒有固定到期日。

＊流動性＊

　　最後要講的，就是流動性的分別，以交易速度計，債券ＥＴＦ的交易是最快的，幾秒便可交易成功。此外，在港交所系統交易，雖然資金轉回戶口需要兩個交易日（俗稱Ｔ＋２），但若想即時買其他港交所上市證券，也可以使用剛剛沽出債券ＥＴＦ的資金來作購買，而這部分資金稱為應收但未收資金（Ｒｅｃｅｉｖａｂｌｅ　Ｆｕｎｄ），可在未進行交收前用作買賣。另外，發行人一般要根據投資標的價值出價，流動性風險相對較低。
　　對比下，雖然直債也可在二手市場上直接交易，但不像在港交所交易般可以使用Ｒｅｃｅｉｖａｂｌｅ　Ｆｕｎｄ，通常銀行或金融機構至少要一個工作天時間才能交收。此外，有時部分債券的交易比較疏落，未必有對手頻頻出價，流動性風險較大，即使有出價，買賣差價可能會很大。
　　債基方面則較為特別，交易不在二手市場進行，而是投資者與基金公司之間的認購與贖回，基本上，如無特殊情況下，開放式債券基金的認購與贖回都是１００％可以進行的，所以流動性較為理想，不過要注意的是開放式基金在認購與贖回時均不能知悉價格，只有在完成交易後才能知到自己的交易價格（基金資產淨值），而且通常進行基金贖回都需要兩個工作天。
　　在比較以上三種工具後，可能各位對投資債市方法的認識有所加深，至於下一步，究竟有那種債券類別最適合自己，又或者想知到不同情況下那一種債券類別更受惠，下次可以再和各位探討。《晉裕環球資產管理投資研究部投資策略師　陳俊業》