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27/08/2019 10:00

《宏觀銓局-馬桂銓》收益曲線倒掛

  《宏觀銓局》美國10年期國債收益率在上星期下跌,比起2年期國債收益率更低1﹒4個
基點,與此同時,股市亦出現相當跌幅。這是自2007年以來首次出現2年期國債收益率比
10年期高。長債收益一般比短債高,一旦情況逆轉,投資者都會趨向審慎悲觀,這就近日經常
聽到的「倒掛收益曲線」。
  何謂收益率曲線?簡單來說,收益率曲線就是根據不同年期債券的收益率繪製的圖表。美國
國債年期從少於一年至30年都有,而短債通常比長債收益率低,理由是借出的年期越長,相對
時間值就更高,回報的要求自然就更大。因此,收益率曲線應向上傾斜。但當曲線向下傾斜甚至
倒轉時,投資者就會有所顧慮。
  但收益曲線何解會倒掛?就如兩年期這類短債,對美國聯儲局的利率政策相當敏感,長債則
反映了投資者對未來通脹及經濟前景的預期。過去幾周,2年和10年期國債收益率一直在下降
,10年期國債更穿過了2年期的水平。這正正表明了投資者對長遠經濟感到悲觀,並擔心單靠
減息並不足以刺激經濟增長。
  這背後又意味著什?歷來收益曲線倒掛,特別是10年期和2年期國債之間出現的,往往是
經濟衰退的先兆。在過去50年每次美國經濟衰退之前,國債曲線都會倒掛。當中只曾經出現一
次錯誤信號,即經濟沒有衰退。收益曲線反轉往往影響銀行利潤,並減低其借貸意欲。銀行一般
會借入短期資金,再向客戶批出按揭等長期貸款,從而賺取息差。但當長短債收益倒置,銀行就
會減少發放貸款,經濟亦因而減慢。
  
*這些信號表示了經濟即將陷入衰退嗎?*

  美國消費佔美國經濟60%以上,目前表現依然穩健。美國7月零售銷售強勁,增長
0﹒7%,勝過預期。重要的零售類別(撇除汽車,天然氣,建築材料和食品服務)表現更加強
勁,上個月增長1﹒0%。
  總體而言,今年第二季企業盈利遠超市場預期。至截稿時,有73%公司盈利高過預期。預
計第二季盈利按年增長2﹒9%,遠勝過季初預計的0﹒3%升幅。
  再者,銀行會等待收益率曲線倒轉一段相當時間才會開始減少貸款。到目前為止,收益率曲
線已慢慢修正。
  資產配置方面,筆者繼續在股票和債券之間保持中立。經濟在未來半年至一年內暫時未會因
衰退而受到打擊,主要是因為目前包括消費等經濟指標仍然樂觀。但投資者必須留意收益曲線會
否長時間倒掛。地區方面,美國仍是筆者首選,因為與其他主要經濟體相比,美國經濟依然最穩
健。《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師 馬桂銓》

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