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艾西亞博士(Alicia)是常駐香港的法國外貿銀行亞太區首席經濟師。艾西亞為不同智庫中的高級研究員,包括BRUEGEL – 總部設於布魯塞爾的經濟智庫、S.C.約翰遜管理研究生學院新興市場研究所,以及位於馬德里的皇家埃爾卡諾學院。她亦同時擔任香港科技大學客席教授和香港金融研究中心顧問理事會會員。艾西亞擁喬治華盛頓大學經濟學博士學位,並廣泛出版參考期刊和書籍。

20/09/2019 16:14

《宏觀有法-艾西亞》港元與資本流動的微妙聯繫

  香港是一個非常特殊的金融中心,除了高度依賴中國金融和企業,經濟周期受中國內地表現影響,同時亦因聯繫匯率制度與美元掛勾,維持緊密貨幣發行局制度。這意味只要香港經濟展望樂觀,與美元掛勾的港元價值及利率水平都不會有太大問題。如果要說較大負面影響,資本流入推動經濟的同時可能會導致資產價格大幅上升並產生泡沫,有如2017年美元走弱及美聯儲利率維持低位的情況,香港股市和樓市在全球悲觀情緒重臨前一直穩步上升。
  與過去不同的是,香港經濟目前受內憂外患困擾,但貨幣政策卻受限制,這正是香港目前面對的困境。從貿易戰到中國經濟放緩,以及持續的社會動盪都使增長受壓,香港經濟同時受幾重夾擊,恰巧可喜的可能是美聯儲這段時間以來持續放寬貨幣政策,但即使這樣也並不能確保資本不會從香港外逃。實際上,香港多年來都在經歷大量資本流入和流動性過剩的問題,但由於市場對香港未來作為離岸中心的角色及不確定性增加,未來資本流動趨勢可能會逆轉。
  目前來說,港元流動性雖一直下降,但還尚未到達危機的臨界點,但港元此前遠低於美元的融資成本現已飆升,顯示流動性日益緊張。同樣明確的是,若資本外流愈加普遍,融資成本將升得更高,這無疑對跌至谷底的投資信心及面對衰退的經濟增長雪上加霜。但是,這顯然不是香港首次出現類似情況,1997年大多數亞洲貨幣貶值後,當時的港元同樣受資本大量外流的考驗,聯繫匯率制度當時得以保留,但香港不得不承受融資成本上漲、樓價大跌以及經濟衰退的代價。
  相對不能控制的外部因素,香港的社會狀況使大幅調整本地經濟政策亦更加困難,金融資產規模較以往大幅膨脹會帶來機遇的同時亦增加風險,尤其是銀行資產已達香港GDP的9倍,而股票市場是GDP的13倍。儘管近年金融資產的大幅增長意味著香港的資本存量雄厚,但在資本帳戶完全開放的情況下資金仍可能快速,有關潛在風險不容忽視。
  對於香港政府來說,恢復投資者信心及令資金繼續留於香港絕對是當務之急,但這並非等於利用資本管制強留資金,而是利用政策吸引資金流入,這類型措施可能是財政刺激計畫,但也可能是吸引外商直接投資或證券投資的針對性措施。
  總而言之,香港目前投資信心建基於聯繫匯率制度,對於大型金融中心來說,採取政策去面對問題及增強投資者信心及吸引資金比任何資本管制好,尤其是投資者恐慌可能會引發更大資金外流,政策的急切性及原因似乎顯而易見,但目前仍欠缺任何實質進展。
《法國外貿銀行亞太區首席經濟師 艾西亞》

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