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24/09/2019 10:01

《宏觀銓局-馬桂銓》美國債市

  《宏觀銓局》本欄每期總結,都會提出筆者偏好的資產配置,包括對股票和債券之間的傾向
。本欄主要集中講美國市場,資產配置當然是指美股及美債。香港傳媒講及市場時,除了港股,
多數就是美股。因此本地投資者對美股的認識遠比美債多。然而,很多人並不知道美國債券市場
實際上比美國股市更大。據估計,美債市場規模約為40萬億美元,而美股市場規模則為30萬
億美元。在40萬億美債當中,超過35%是美國聯邦政府發行的國債或債券,即是本欄所提及
的國債。房屋抵押相關債券是第二大市場,約佔美國債市23%。隨之是企業債券或信貸,約佔
22%。美國市政債券約佔10%,其餘就是其他各種資產支持債券和貨幣市場債券。筆者會在
日後詳細介紹投資級別企業債券和信用額度。投資級別企業債券市場在過去十年中顯著擴大,但
投資者應該注意到其中有部分遭到評級機構大幅降級。
  過去兩星期投資者無懼風險,美股節節上升。中美貿易談判積極發展,其中貿易關稅延遲實
施,面對面貿易談判亦會於10月在華盛頓舉行,種種正面消息為股市帶來支持,美股自九月初
穩步增長。另外,中國和歐洲央行都宣布了政策寬鬆措施,提振了投資者的情緒。預計美國聯儲
局亦會加入「合唱團」,宣布再減息,一起唱好。市場預計美聯儲將會至少減息兩次,包括今年
9月份的削減。筆者之前提過,一旦中美貿易緊張局勢在9月初略有紓緩,股市自然會反彈。
  美國最近的經濟數據顯示,消費仍然是支撐經濟的重要支柱。8月零售業總銷售增長
0﹒4%,超出預期。撇除汽車、天然氣、建材和食品服務的核心零售銷售額也增長0﹒3%,
同樣勝過預期。雖然這兩項數據皆不及如春夏季的零售銷售數據強勁,但消費者增長的趨勢仍然
非常穩固。每周申領失業救濟金的最新數據顯示,儘管近期就業增長放緩,但勞動力市場狀況仍
然健康。失業救濟申領人數持續樂觀。截至9月7日的一星期,首次申領人數只有20﹒4萬。
不過,美國通脹升溫,令人懷疑聯儲局還有幾多減息空間。撇除食品和能源的核心消費者價格指
數延續8月份升勢,上個月增長0﹒256%,而過去三個月的年化增長率為3﹒4%。上個月
核心物價數據增幅高於預期,比起去年同期增長2﹒4%,高於聯儲局的2﹒0%目標水平。
  資產配置方面,筆者維持本欄上期取態,在股票和債券之間保持中立;地區方面則繼續偏好
美國。美國企業在過去兩個季度的盈利表現勝於預期,消費者亦不吝惜繼續消費。只要中美貿易
言論保持善意,營業情緒或者會有所改善。隨著收益率曲線傾斜度上升,經濟衰退的威脅似乎略
為減退。假如經濟數據和貿易言論能保持正面,筆者或會在稍後減持債券,增持股票。
《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師 馬桂銓》

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