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筆者現任恒生銀行首席市場策略員。

09/03/2020 10:55

《每周華語-黃溢華》全球化、新疫情、斷裂化、更低息、再QE

  美國聯儲局突然下調息率,惟全球股市依然十分之波動、往下找支持。3月/4月內美國又再下調息率的機會存在。目前伊朗、南韓、意大利及日本等國疫情形勢仍在惡化之中,3月至5月,外圍各大國/地區經濟仍將往收縮發展。
 
  近卅多四十年之久,各國於不同期間參與了生產全球化。今天生產供應鏈由很多國家/地區組成,使生產更快、成本更低、更多產品,企業業績更有保證。中國改革開放成功深化,提升生產力及走入了高新科技產業。不少大賣的消費產品都在中國生產重要的配件及組裝。全球化起步於在中美關係正式解凍,1978年至今已有四十年之久。其他國家不只在中國,於其他國家都有生產線及利用別國的成本優勢,生產部件甚而直接自該國出口。歐盟亦成功利用全球化/歐盟化,把不少西歐的貴成本產品,以「歐盟」名義於東歐各國生產或直接於波蘭、匈牙利及捷克等國出口至全球用家。
 
  高端貴價的商用飛機,分別在俄國、中國及英國生產重要部件,再運往加州組裝成為客機。1930/1980的50年「全球化」的形式/概念根本不存在,且是不可思議的事情。中國由相對的低檔「時裝」、「玩具」生產,今天已轉往生產高檔時裝及玩具,亦加入了生產高檔消費產品及其他產業的重要部件。中國出口重要的稀土,亦有強大專業的工人/專業管理/高生產力的生產線。
 
  全球化使不少國家「失去」生產線,亦失去不少職位。亦可能失去產品生產的控制權。企業得益日多,但國家失去重要的策略內在值及存在計算不到的風險。近日發生的疫情可能延續更久及更多重要的國家/地區,終使「供應鏈」出現「斷裂」,使全球化失去運作功能、停擺日久,全球生產/消費、「投入/產出」停下來,即使再下調息率,亦不可能克服「斷裂」產生的經濟打擊。上周美國突然下調貼現窗息率。支持市場,有效用,相信其他央行也會效法,但疫情若不及時控制,停止下來,會直接打擊生產,因而消費/生產等均見全面消失或未及有效運作,此時那怕用負息,若「斷裂」未及復合,全球經濟會收縮,企業盈利可急速收縮。簡言之,央行再三大幅下調息率,有作用,但效用十分之有限。股市反彈,債價再升,但我們真正需要的是生產、部件、組裝及有產品出口,去到消費者手上。而基本商品的供應等亦會因為「界外」(負面)的疫情不停止,終亦面對收縮,甚而未及付運。金融政策不是萬能藥!美「911」及「次按」事件可用軍事行動殺敵及「QE」去應對及解決,暫見成功。2008/2019年,「QE」仍見有效用,但面對疫情,有別打仗,敵人乃病毒不可以用真槍實彈去消滅,而是要及時推出有藥物真正把病情消滅。時間可能是一年?半年?甚而更長。
 
  美國有七大航母群,戰力強大!德蘇大戰,人命損失慘重,而中日/朝鮮也有很久的關係,有合有分,但今天共同面對的是疫情,使關係更為複雜。日本7月有奧運舉行,而南韓目前全國與病毒決一死戰,伊朗也好,意大利也好,亦已步入全力與病毒應對的階段:各大央行推再低息,也不足力敵病毒的「武備」殺傷人!
 
  美國芝加哥有「RUSH STREET」,歷經一二百幾十年的發展,已是芝加哥地標之一!但美國亦面對吃緊的病毒/疫情攻擊,今天美國東西岸及中部各大小城市,都出現至少短期的經濟打擊。加拿大的中國華人社區經濟大幅收縮。事實上,疫情/病毒乃新生事物,仍未真正了解它的殺傷力。但卅多四十年的全球化/供應鏈系統,正面對停擺甚而未及重組轉移的空間,全球的經濟形勢不妙也。
 
  全球有關疫情/病毒專家甚多,各有各的分析角度。為了控制疫情,各國已付出巨大的經濟代價,但亦不可能無止境把生產停下來又或不盡力全面再啟動生產線。今時今日,疫情已成為事實,企業倒閉,失業率增、消費更弱,而一旦大量人生病,亦會衍生巨大的社會成本;財赤大增、稅收日少之下,又只好再「QE」!但今天的「QE」邊際效用已日見失效,且面對疫情,須要的是可用、有效的大量疫苗及新藥物,不是再印紙鈔。
 
  1961年,港大50年,不乏紀念論文。其中李光濤先生有關大明年代,中日/朝鮮的「關係」甚有意義及學術價值。今天,在疫情之下,中日韓(不是朝鮮)三國的國際關係,向好乎?向壞乎?全球又再步入重要國金關係一刻了。領導人/人民均要用智慧地去應對,否則全球國金世情必大變、惡化。
 
  美國亦面對疫情的日大打擊,多少不利美國經濟表現,至少增加了短期市場及投資的不肯定性。上周見美國長中短線的債息又再往下走。相信3月/6月期間,疫情仍在全球以「頂峯」形式擴展,即使中國平穩下來,但全球化格局之下,不可以只看中國「可」全面復工,經濟便可穩定下來。事實上,今年上半年,仍以債市表現較佳為本;那股市?形勢仍差了。
《資深市場人士 黃溢華》

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