《拆局麒想－林嘉麒》利豐私有化作價有玄機，成功機會大

　　近期香港有幾單私有化，大市氣氛差、股價低、估值過殘；而在零息時代，大股東融資私有化又化算，增加了大股東作私有化的意圖。私有化的唯一目的，是體現公司價值而令大股東得益，所以私有化後，公司價值一定會更高，如果不是，為甚麼要私有化？作為小股東儘管有投票權，但可左右的力量不會太大，何況私有化作價一般會較公布前作價高，像似有很大的吸引力；而公司沒有前景的話，小股東理應贊成賺了錢就算，無謂阻人發達。
　
　　利豐（００４９４）大股東於上星期五（２０日）提出以現金１﹒２５元向其他股東作私有化，較資產淨值１﹒１５５元溢價８﹒２％，較當日收市價０﹒５元，溢價１５０％，似乎很吸引；當然假設你是２０１９年中前已成為股東，否則仍然虧損。消息公布後，股價最高見過１﹒０５元，至今日（２５日）上半日收市已回落至０﹒８９元，較私有化作價有接近三成折讓，私有化成功機會不大？
　
　　利豐業績一年比一年差，作為買手ｓｏｕｒｃｉｎｇ業務已是明日黃花，追不上時代，業績也是一路走下坡，翻生機會渺茫，作為股東也早不寄予厚望。大股東提私有化必有因，值錢的是物流業務（「ＬＦ　Ｌｏｇｉｓｔｉｃｓ」）。此業務自２０１０年開始，發展算是不錯，在最新年報內，管理層字字表現出信心。受惠亞洲中產階級消費增加，電子商務物流增長，地域縱向擴張等；期內佔收入雖然只有１０％，惟貢獻毛利３５％，佔經營開支僅３３％，經營溢利貢獻達４１％，遠勝營業額下跌一成的供應鏈解決方案業務。年報亦提過多元化策略提供了較高毛利率服務，儘管市場環境嚴峻、競爭激烈，境內物流服務錄得雙位數增長的優秀業績；中國市場保持盈利的增長勢頭，早期在電子物流的投資帶來了「豐厚」的回報。物流業務絕對是金蛋。況且，利豐多年價值是與核心客戶的多年關係，所以在環球市場發展物流已有先天的優勢。
　
　　以今日中午價（２５日）計，利豐市值只有７７億，以１﹒２５元私有化，整體利豐估值１０６﹒７１億元。另一方面，早前淡馬錫對ＬＦ　Ｌｏｇｉｓｔｉｃｓ作出３億美元投資，佔股２１﹒７％，而公司已表明正準備分拆上市，似乎淡馬錫也看準ＩＰＯ上市後的價值。ＬＦ　Ｌｏｇｉｓｔｉｃｓ交易後市值相當於１３﹒８億美元（約１０７億港元），正正是今次私有化總價值１０７億元，真巧合！難怪私有化文件中寫明不會提升要約價，當然日後上市價是幾至幾十倍了。
　
　　不過，今次要成功私有化，其中一條件是少於一成反對票，是最困難的一關。因此，數票非常重要。我知，你知，大股東都知。要成功，有心人進一步於市場收集「投票權」即顯得非常重要。跟據中央結算系統持股紀錄，過去兩日持倉起了微妙變化，散戶客為主的匯豐、中銀香港、渣打、耀才證券等，持倉有減少跡象；相反，德意志銀行持股百份比由０﹒２７％增至０﹒４２％，同時持股者出現了ＵＢＳ的０﹒６７％及ＣＲＥＤＩＴ　ＳＵＩＳＳＥ的０﹒３６％，還有北水持倉的中國證券登記結算有限責任公司亦由０﹒４２％增加至０﹒８９％。大戶正有心買票，加大了日後成事的可能性。
　　或許現時離最終結果還有一段時間，但作為小股民現價（２５日中午）０﹒８９元博１﹒２５元，是否值博？結果失敗，就要回到０﹒５元了。
《宏滙資產管理董事及投資策略總監　林嘉麒》
　
＊筆者並無持有上述股份
　
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