《廣匯論勢－鄭廣復》今年金融市場表現我見

　　對於今年金融市場的表現，我重申（已在不同傳媒講過）我的看法，就是反覆波動而沒有明顯趨勢。
　　現時市場熱話（在某時點被挑出來炒）是債息上升。０７年美國次按泡沫爆破後，１０年期長債在０８年１２月亦僅跌至２厘邊，隨後歐洲又在２０１０年爆發債務危機，債息反彈至４厘後再跌，但２０１２年美國又發生財政懸崖（為控制財赤，計劃加稅及減少開支），但１０年期債息卻在２０１２年７月低見１﹒３８厘，其後市場炒作美國債務龐大，預期美元將會喪失獨有國際地位，目的自然是想引起市場恐慌，從中獲利。現時美國１０年期國債孳息率才１﹒５厘，僅返回去年２月時的水平，有這麼可怕嗎？
　
＊股市上升脫離經濟基本面＊
　
　　先問問，債息何以會上升？因為預期通脹升溫。哪為何通脹會升溫？因為預期經濟逐步復甦（及或貨幣政策太量寬）。如此，即債息因經濟復甦預期而上升，這有何不妥？投資者感到不安，是因為去年初以來，全球股市上升都沒有經濟基本面支持，只因全球央行採取史無前例的量寬措施，市場充斥大量游資，而在經濟前景不明朗時，自然不會流入實體經濟，而是股市。若然估值非因經濟基本面支持而上升，而是由資金推動，股價很容易就會一撼即破！
　　經濟復甦與通脹升溫同步發生乃正常現象。不過，零七金融海嘯爆發後，全球主要經濟體的刺激經濟政策不一，復甦力度及時間亦有差異，日本仍是一潭死水，當全球央行年會討論收水時，日本一方斯人獨憔悴。當美國完成一輪加息周期，歐元區、日本、瑞士卻仍在採取寬鬆貨幣政策，去年初連澳、紐、加亦加入「寬鬆俱樂部」，英國雖然亦將指標利率降至０﹒１厘及加大金邊債券購買規模，但明顯在寬鬆政策上相對克制。
　
＊央行樂見通脹預期升溫＊
　
　　現時難得全球再度一體化—一致採取寬鬆貨幣政策。通脹豈有不升之理？不升又如何？那央行便繼續增加貨幣供應，我更關注的是，去年初以來實行的量寬措施主要針對ＣＯＶＩＤ－１９疫情，非因經濟衰退。疫症呢家野遲早會過去，或緩和下來，否則就是人類滅亡之時。央行如此為通脹加油，怎可能不升？美債，多年前我已指出早現泡沫，爆破是必然的。有分析認為債息上升空間不大，且慢，若是說今年，或許，但長線而言債息必然上升，２厘？３厘？仲高都得，好出奇咩？
　　聯儲局改變通脹前瞻性指引，更容許通脹率在一段時間內高於２％目標；歐洲央行周四（１１日）議息後維持三大指標利率不變，各項資產購買計劃如期進行；前日加拿大央行議息後亦展現鴿派立場，日本央行就不用說了。你道央行怕通脹定怕通縮？現時難得借力於疫情，乘機大量增加貨幣供應，更有股市幫手印鈔，通脹仍不達標，真係唔死都冇用！
　
＊美企發債量再創新高＊
　
　　根據ＳＩＦＭＡ公布的數據，美國企業去年４月發行各項不可換股債券的數額達到３３２４億美元，投資級別佔２９６０億美元（逾８９％），按年及按月升幅為２２８﹒６％及１７﹒６％，高息類（即垃圾級別）按年及按月升幅分別高達１２７﹒４％及９３２﹒６％，所有不可換股債券的發行量在去年第二季達到８７４９億美元，去年全年更高達２２８６２億美元。截至去年第三季止，市面流通的不可換股企業債達到１０４３９４億美元的歷史高位。這反映不少企業，尤其發債能力低、借貸成本高者，都趁低息環境增加借貸以強化資本。
　　現時難得是市場開始相信通脹會升溫，這正正是央行所望，除了有望令企業增加開支外，亦有望刺激個人及家庭消費，從而推動經濟增長。不過，對股市則非好事，通脹持續上升預示利率將會走高，當無風險回報提高，例如達到３厘的話，買股票收股息的意欲就會降低，企業借貸成本亦增加，這或許就是「美債不滅定律」。炒價則是另一回事。
　
＊股債市正尋找平衡點＊
　
　　我認為金融市場今年偏向反覆波動，是因為現時股市維持升勢是基於經濟復甦概念，債息上升則是通脹概念，當股價及債息升至某一水平（或視為均衡點時），債息吸引力上升，屆時股市下跌、債價上升（債息下跌），除非發生經濟衰退，否則，市場會找到一個均衡點後，股市及債息同步上升，達到更高的均衡點後再度逆轉。至於匯價，美元擔當著多個角色，它既是美國資產價值的計算單位，亦是全球主要結算及儲備貨幣，如此重要，在危機發生時當然就被視為避險貨幣。
　　現時支持美元的因素主要是美國經濟復甦力度相對較強，美股表現強勁，資金流入美股支持了美元；其次是美債息上升令美元與其他貨幣息差優勢擴大。縱然美股展開新一輪跌浪（或好聽啲叫調整浪），屆時難道其他發達經濟體股市會上升？同步下跌時，美元就會發揮避險作用，匯價自然獲得支持。另外，今年頭三季經濟數據都會因為去年的基數突變效應而波動，今年首兩季按年表現偏向超好，第三季偏向急轉直下，第四季回穩。如此，炒數據者將經歷如過山車般的市況。
　
＊匯率表現個別發展＊
　
　　現時對加息時間作預測極之無謂，且聯儲局、澳洲及加拿大央行的加息時間最快均指向２０２３或２０２４年，歐洲央行、瑞士及日本央行則無時間表，新西蘭大約亦會跟隨聯儲局或澳洲步伐，英國較獨行，還要看脫歐後的經濟表現。故此，整體匯市表現仍然傾向個別發展，目前則主要看美國因素—債息及美股表現。未來只有央行宣布縮減量寬措施時，才可視為逐步結束寬鬆貨幣政策的開始！《資深外匯評論員　鄭廣復》（ｆｘｗ３３３３＠ｇｍａｉｌ﹒ｃｏｍ）