《全球視野－胡一帆》中國經濟：２０２１強勢開局

　　１－２月資料顯示中國經濟持續復甦，主要經濟活動指標同比飆升３０％以上，已經恢復到略高於２０１９年的水準。儘管環比增幅會逐步放緩，但因２０２０上半年基數偏低及國內外經濟活動進一步正常化，同比增幅將保持在高位。我們預計一季度國內ＧＤＰ增速將接近１９％。在消費和投資的推動下且出口有上行潛力的背景下，２０２１年全年ＧＤＰ增速可望達到９％左右。

　　２月份零售銷售進一步回升，但服務業增長繼續滯後。１－２月中國社會消費品零售總額同比躍升３３﹒８％，而去年同期該指標同比下跌２０﹒５％。所有主要的消費子行業增幅都因低基數效應而飆升，尤其是黃金和珠寶（９８﹒７％）、汽車（７７﹒６％）和餐飲業（６８﹒９％）。儘管如此，與２０１９年水準和整體高個位數的趨勢增幅相比，１－２月零售銷售僅增長了３﹒２％。預計２０２１全年，零售銷售將實現低雙位數增長，再度成為拉動中國ＧＤＰ增長的關鍵因素。

　　１－２月固定資產投資同比增長３５﹒０％，而去年同期則同比下跌２４﹒５％。將去年和今年１－２月合併統計，則固定資產投資僅比２０１９年同期增長１﹒７％。從主要分項來看，房地產固定資產投資同比升幅最高，從去年同期的－１６﹒３％猛增至３８﹒３％，這得益於房地產銷售暢旺（同比增長１３３﹒４％）。製造業和基礎設施固定資產投資也從去年１至２月同比分別下降３１﹒５％和３０﹒３％躍升至同比增長３７﹒３％和３６﹒６％，但與２０１９年水準相比，仍分別下降３﹒４％和１﹒６％。
　　展望未來，由於對開發商融資和房貸的監管日趨嚴格，房地產投資潛在增幅將受限並逐步放緩。相反，因低基數和定向支持政策，製造業和基礎設施投資增長可能恢復至５％－１０％。我們預計固定資產投資增幅將從２０２０年的２％左右回升到高個位數。

　　１－２月中國出口同比增速飆升至６０﹒６％的歷史新高。這既歸功於基數效應，也有外需回暖的拉動作用，出口增速連續１１個月超市場預期。居家辦公相關產品、抗疫相關商品及玩具、傢俱和服裝等勞動密集型產品出口態勢良好。雖然在海外生產最終恢復常態後，供應鏈替代效應或將逐漸減緩，但我們預計在境外疫情反復和外部需求持續復甦的背景下，上半年中國出口勢頭將繼續增強。
　　我們預計，２０２１年出口有望實現高個位數到低雙位數的同比增幅（高於２０２０年３﹒６％）。

　　ＣＰＩ通脹舊溫和；ＰＰＩ再通脹仍將持續。２月份居民消費價格指數（ＣＰＩ）維持在－０﹒２％的低位，主要受豬肉價格拖累。我們預計２０２１年ＣＰＩ通脹將保持溫和走勢，全年平均為２％左右（低於２０２０年的２﹒５％），也低於政府約３％的目標，原因是豬肉價格主導的食品通脹下降，非食品通脹溫和上升。與此同時，１月生產者價格指數（ＰＰＩ）轉為正值，２月因大宗商品漲價和工業需求上升，ＰＰＩ同比進一步升至１﹒７％。在低基數效應、工業持續復甦和大宗商品漲價的共同作用下，ＰＰＩ升向低至中個位數的再通脹趨勢仍將持續。

＊政策逐步正常化，並適時微調＊

　　３月份全國人大會議重申宏觀政策將保持連續性，不會「急轉彎」，並致力於推動後疫情時期的經濟復甦。中國央行貨幣政策委員會一季度會議強調，穩健的貨幣政策要靈活適度，並引導實際融資成本下降。
　　在國務院常務會議上，普惠小微企業的貸款延期還本付息政策進一步延長至今年年底，該政策於一年前疫情開始時推出。中國央行也自２月份調整流動性投放的節奏，以穩定銀行間市場利率，緩解近期對過度收緊政策的憂慮。我們預計中國央行將保持流動性合理充裕，並根據經濟和市場形勢進行微調。我們認為政策利率將基本保持不變，如果經濟增長保持強勁，則２０２１年下半年利率將有溫和上行壓力。今年Ｍ２貨幣供應和信貸增長目標設定為「與名義ＧＤＰ增長率基本匹配」。隨著政策逐步正常化，我們預計年底前信貸同比增速將從２０２０年及今年２月的１３﹒３％溫和放緩至１１％左右。《瑞銀財富管理亞太區投資總監及宏觀經濟主管胡一帆》