《全球視野－胡一帆》直面「晶片荒」

　　中國和世界其他地區一樣，正面臨晶片短缺的問題。全球「缺晶片」導致從手機到數據中心的所有供應鏈都面臨壓力。汽車業受到的衝擊尤其明顯，全球多家知名汽車廠商都已削減了全年獲利目標。剛剛從去年新冠疫情低潮中復甦的中國汽車廠商也在勉力支撐。儘管這給中國晶片製造商的產品價格帶來提振，但是整個行業仍籠罩在不確定迷霧中。

＊是甚麼引發了「晶片荒」？＊

　　我們認為，晶片短缺是由多種因素造成的。首先，２０１８至２０２０年中美貿易緊張局勢導致多數企業的管理層決定推遲產能擴張。這使得全球年度半導體晶圓設備投資停滯於５００億美元左右，直到２０２０年才開始回升，２０２１年由於供應短缺而進一步上揚。
　　其次，產能增加需要時間才能見到成果，因此在疫情期間供應未能跟上飆漲的需求。出行限制加快了諸多數位化趨勢，使得個人電腦、資料中心以及智慧手機等設備支出大幅增長。這給市場帶來驚喜，但也加劇了晶片供需失衡的局面。
　　第三，雲端計算、電動汽車、人工智慧以及５Ｇ等新技術的崛起，使得每台設備所需的晶片含量前所未有地增加。無線技術的每一次新發展往往都伴隨著射頻晶片含量（以美元計）增加，升級到５Ｇ的手機所用到的晶片較４Ｇ手機增加了４０％。相較於傳統車型，電動車等新能源汽車的晶片密度也大幅躍升。
　　第四，業內普遍缺乏提前部署的意識。過去，各國政府對晶片業及本國供應鏈關注不多。而隨著新冠疫情加速本土化趨勢，再加上晶片短缺，這種情況已經改變。當前，許多國家的政府都在推有助於晶片產業發展的政策，但這些政策措施需要假以時日才能轉化為供給改善。

＊汽車行業：利潤率受壓，保持謹慎看法＊

　　好消息是，絕大多數挑戰都因半導體龍頭企業和政府增加投資而得以解決。這將推動供給情況在年底前出現改善。因此，我們與龍頭晶片製造商給出的指引一致，認為晶片短缺狀況將在２０２２年第一季得到完全解決。然而，短期內中國汽車行業可能仍面臨挑戰。
　　在所有行業中，晶片短缺對汽車行業的衝擊最為嚴重。大多數中國汽車廠商的生產線都受到影響，部分企業甚至不得不暫時停工（例如蔚來汽車在３月底曾停工五天）。即便下半年情況逐漸改善，未來幾個月的晶片供應仍可能不穩定，而這會抑制汽車廠商的生產規模，導致產銷缺口偏緊。
　　鑒於鋼材和半導體等原材料成本上升，今年汽車行業的利潤率有可能受壓。我們因此維持對該行業的謹慎看法。

＊晶片製造商：中長期前景好於短期前景＊

　　中國半導體產業在國家鼓勵投資的有利環境下不斷成長。中國是最先認識到半導體戰略重要性的國家之一，２０１４年，中國政府即成立了中國積體電路產業投資基金（ＣＩＣＩＩＦ）。之後該基金募集了約１５００億美元的資金用於支援國內半導體行業發展。因此，儘管起步較晚，但中國在全球半導體資本支出中所佔份額已從２０１９年的近６％上升至２０２０年的９％。
　　在蓬勃發展的半導體生態系統推動下，我們預期中長期內中國的份額還將繼續上升。這應有利於全球設備供應商，更重要的是，利好國內各細分行業的主要供應商，包括晶圓製造代工企業（ｆｏｕｎｄｒｉｅｓ）、積體電路設計企業（ｆａｂｌｅｓｓ）、設備及其他領域。
　　短期內，供應短缺將使得包括中國在內的全球半導體行業增強議價能力，尤其是考慮到旺盛的需求前景。因此，考慮到結構性需求增長前景以及供應缺口，我們預計未來幾個季度全球半導體平均售價將溫和上漲，這使得１２英寸成熟制程代工漸入佳境。我們預計中國代工企業也將受益於有利的價格走勢。
　　然而，考慮到美國限制對中國半導體代工企業出口這一重大風險，我們維持對該行業的中性立場。事實上，由於中國的半導體製造龍頭企業被美國列入「實體清單」，儘管其一季業績超預期，但該公司並未對今年餘下時間的業績做出具體指引，給出的理由是美國限制措施存在不確定性。此外，漲價利好在一定程度上被資本支出飆升導致的折舊增加而抵銷。
《瑞銀財富管理亞太區投資總監及宏觀經濟主管胡一帆》