美國為免在經濟被中國趕上，拜登上台後接連推出多個刺激經濟方案。上月更定下未來財年將推出一個高達６萬億美元的開支金額。今天想與大家研究兩個問題：首先，究竟美國政府可否透過不斷發債推行無限量刺激經濟方案？其次，聯儲局不斷推量寬又會否有限制？
＊發債前提必須找到買家＊
按理，美國政府發出的債如缺乏買家，聯儲局是可以加大量寬作全數吸納。但當這情況真的出現，投資者肯定會看在眼裡，會對持有美債失信心。雖說美國政府發的是美元債，美元的印鈔機又在聯儲局手上，美國政府是絕對沒可能償還不了美元債。但是，倘若因為美債缺乏真正買家（只有聯儲局），使市場對美債及對美元一旦出現信心危機，美債及美元隨時可能會大舉被拋。所以拜登政府在發天文數字的國債前，是不能沒得到其他外國中央銀行或大型私人機構的支持。過去這個美債的大買家是中國及日本；但今天中國未必願意再大舉買美債，日本也沒經濟能力。這解釋了為何拜登最近嘗試改以加稅作為支付基建方案（但又遭共和黨反對），及期望靠推全球最低１５％企業稅以作資金籌集。
幾可肯定，靠加稅來作融資以支付基建方案，換來的金額肯定不及無限印鈔多；這解釋了為何最近傳言指拜登的基建方案已被削至約１萬億的原因（最初提出時是２﹒３萬億）。正因基建方案金額大幅被削，料對未來美國經濟以至通脹帶來的刺激將大不如前，這解釋了近期美１０年債息回落的原因。
＊聯儲局推量寬有否限制？＊
２００８年金融海嘯，聯儲局推出４萬億美元量寬金額。當年的金額尚未回收，今次因疫情關係又推出達５萬億美元量寬資金。很多人問，聯儲局為何如此大量印鈔也不會對美元構成壓力？最重要是，過去聯儲局印鈔，其他主要央行也跟隨，去年也不例外。當大家一起印，便中和了對美元的下跌壓力。
但最近出現了一個情況，新興市場如巴西、土耳其及俄羅斯已相繼開展其加息周期；而美國的好盟友加拿大及英國也已相繼削買債規模，挪威及新西蘭則分別定下今年底及明年的加息時間表。現時的重點要看歐央行；如歐央行一旦收緊，這樣整個平衡將會被打破，剩下只有聯儲局在寬鬆，其他央行在收緊，屆時可預期美元將會出現較顯著跌。為保美元領導地位不致使市場對美元失信心，假如歐央行收緊，或許到今年底聯儲局也有可能需要減買債規模。建議大家要有心理準備，倘這情況出現或不利於美股。至於聯儲局是否需要今年底前收緊貨幣政策，重點還看歐央行的貨幣政策取向。《恒生銀行首席市場策略員 溫灼培》
（筆者電郵：ｅｎｒｏｌｌ＠ｈａｎｇｓｅｎｇ﹒ｃｏｍ）
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