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李依萊先生現為新加坡銀行首席投資策略師,同時為新加坡銀行投資委員會成員,負責確立新加坡銀行的整體投資方向。李先生加入新加坡銀行前,於華僑銀行領導特殊情況股票研究團隊。此前,李先生任職於總部設在波士頓的威靈頓管理公司,是新興市場固定收益投資管理團隊的成員,以此為契機展開投資研究事業。李先生於哈佛大學取得統計學碩士學位。

25/06/2021 10:00

《宏觀論勢-李依萊》為經濟增長見頂做好準備

  最新的經濟數據繼續支持全球整體經濟增速將在2021年見頂的觀點。在經濟增速創新高的同時,隨著我們進入2022年,全球貨幣及財政刺激政策的力度亦將開始逐年減弱。本行認為,應對經濟增長及刺激政策創新高的過程,勢將成為未來推動市場發展的關鍵因素。
  儘管新冠病毒病例在新興市場方面再度上升,部分亞洲經濟體恢復出行限制,但中國決策者已釋放明確信號,即隨著國內經濟強勁發展,中國將開始推動貨幣政策正常化。鑑於新增信貸歷來是大中華市場的重要推動因素,本行仍密切留意貨幣正常化對中國風險資產的影響。
  隨著經濟持續增長,美國亦正在接近其寬鬆貨幣政策的峰值。雖然貨幣供應量及聯儲局的資產負債表將繼續增長,但隨著2021年下半年的臨近,增長的步伐將會放緩。
  在此嶄新的、更為成熟的中期市場階段,盈利增長在推動價格上升方面發揮更大的作用,而在早期復甦階段,則是由於較低實際利率推動的市盈率倍數擴張所推動。
  回報分化程度預期將更大,而在過去18個月,在刺激措施及流動性的推動下,整體市場「水漲船高」。這意味著,投資者在選擇投資時需做出更大的判斷。阿爾法(alpha)在推動投資組合回報方面的作用將比貝塔發(beta)揮日益重要的作用,而在後疫情時期的初步復甦階段,貝塔在很大程度上推動投資組合的表現。
  有跡象表明,經濟增長及寬鬆貨幣政策在2021年見頂,加密貨幣及新興市場高增長股票等部分波動性較高的資產類別已感受到了震盪。
  例如,自2021年3月以來,中國的信貸脈衝已降至零以下,4月份進一步下降,而社會融資總額(衡量經濟體中總信貸流量的整體指標)已開始連續12個月收縮。從現時中國處於利率水平非常低的情況,反映中國正審慎地穩步推進政策正常化,因為目前跟以往信貸緊縮時期出現的情況形成鮮明對比,過往在信貸緊縮期間,中國的利率--尤其是上海銀行間拆放利率(Shibor)--趨於上升。
  美國方面,預料季度國內生產總值增長將在今年見頂,並在下半年及2022年減弱。
  白宮提出以美國就業計劃和美國家庭計劃形式的財政支出成為焦點,這無疑將在支持風險資產價格方面發揮關鍵作用。然而,這筆開支將在八至十年內分批實施,並會由一連串的大幅擬議加稅所抵銷。即使考慮到即將出台的財政支出方案,整體情況是2022年及2033年的相對淨財政刺激力度將有所下降,從而造成財政拖累。
  貨幣政策方面,聯儲局已承諾在減緩或縮減當前購債步伐之前會發出足夠的警告。如果未來幾個月美國通脹數據顯示通脹將比預期更持久,聯儲局可能會在夏季之後開始討論縮減購債規模,並在2022年初開始實施。
  在此背景下,我們可能會進入中期市場,屆時市場表現將日益由盈利增長而非估值倍數擴張推動。本行預計不同投資之間的表現差異可能將會增加,這與較早前由寬鬆貨幣政策所推動的整體市場反彈形成對比。
  在未來3至6個月內,隨著通脹憂慮加劇,投資者日益將通脹對沖因素納入投資組合中,金融、工業、原材料、能源及房地產等周期性股票行業將迎來更多表現空間,並且預期通脹受惠行業將取得良好表現。
  隨著2022年臨近,市場將進一步邁向中期市場,具有穩健盈利增長前景的公司,例如高增長科技行業的藍籌股,將重新在推動投資組合回報中扮演關鍵角色。隨著經濟增速見頂,通脹憂慮及美國國債孳息率的上行壓力開始消退,上述情況將尤為明顯。
  近期加密貨幣市場的大幅波動成為頭條新聞,比特幣及第二大加密貨幣以太坊的價格均在5月中旬急劇下跌,較5月份的歷史最高水平下跌超過50%。
  在4月份峰值時,比特幣的市值已超過1萬億美元,以太坊的市值約為5,000億美元,整體加密貨幣市場規模超過2萬億美元,但有關規模比2001年科技泡沫時期的互聯網股票總價值小,但比2007-08年全球金融危機期間的美國次貸市場要大。
  從過往經驗來看,加密貨幣對市場的影響一直不大,因為儘管加密貨幣規模近期有所擴大,但相對於股票、美國房地產及按揭貸款等獲得廣泛散戶及所有資產管理公司持有的資產類別,持有加密貨幣的投資者仍屬於少數。《新加坡銀行投資策略主管 李依萊》
 
*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章,相關內容屬作者個人意見,並不代表《經濟通》立場,《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

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