我們曾分析過，今年所處的投資時鐘其實跟２０１０年很相近。新冠疫情衝擊下本輪經濟運行軌跡和０９－１１年類似，同樣是先後經歷了「危機→放水→復甦→通脹」的過程，且中國的復甦同樣領先全球。今年上半年表觀增速體現出來的滯脹期只是一種受到低基數因素擾動的表像，在剔除基數效應後，去年中國經濟處於與０９年類似的復甦期（Ｔ年），而今年是Ｔ＋１年，仍處於投資時鐘的過熱階段，滯脹期或許要等到明年，即Ｔ＋２年。
今年的下半場類似２０１０年，政策發力下經濟有望超過預期。今年的宏觀背景和政策在節奏上與２０１０年也有許多共通之處：２０１０年當時在全球政府量化寬鬆政策背景下，充裕的流動性驅使大宗商品價格快速上升，中國的ＰＰＩ當月同比也從０９年７月最低的－８％快速上行至１０年５月的７％。持續上行的通脹壓力使得１０年上半年宏觀政策偏緊，貨幣政策方面央行於上半年上調了３次存款準備金率，總計上調１５０個ＢＰ。政策收緊後經濟復甦的進度也放慢，ＧＤＰ單季度增速從一季度的１２﹒２％下滑到二季度的１０﹒８％。隨著經濟增速放緩以及當時歐債危機的影響不斷發酵，１０年下半年中國的宏觀政策又重新開始發力，同時財政支出的節奏也在加快。政策加碼下１０年第三和第四季的ＧＤＰ當季同比增速均為９﹒９％，高於當時Ｗｉｎｄ一致預期的９﹒４％和９﹒２％。
再看２０２１年上半年，宏觀政策整體偏緊，貨幣政策在去年底社融和Ｍ２同比增速見頂後再無邊際寬鬆的動作，財政政策上半年力度也較弱。財政支出偏弱的背景下，今年前兩個季度的ＧＤＰ當季同比增速分別為１８﹒３％和７﹒９％，均低於Ｗｉｎｄ一致預期的１８﹒４％和８﹒５％。
展望下半年，我們預計財政和貨幣政策有望加碼：貨幣政策方面，７月１５日央行下調了存款準備金率５０個ＢＰ，政策邊際放寬的信號已經釋放；財政方面，７月政治局會議指出「積極的財政政策要提升政策效能」，要「合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度，推動今年底明年初形成實物工作量」，因此下半年財政政策有望積極發力。當前今年第三和第四季實際ＧＤＰ的Ｗｉｎｄ一致預期當季同比增速分別為６﹒４％和５﹒１％，宏觀政策的加碼將支持今年下半年經濟增速繼續修復。與２０１０年下半年宏觀數據最終超預期類似，今年下半年經濟也存在超預期的可能。《海通國際Ａ股首席策略分析師 荀玉根》
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