《匯市縱橫－蕭啟洪》費馬最後定理的啟示

　　周末趁東奧結束及歐洲足球聯賽開波之前與好友短敘，閒談中討論到各樣數學謎題，不禁又勾起筆者讀書時的記憶。
　
＊漆黑房間＊

　　Ｘ的ｎ次方加上ｙ的ｎ次方等於ｚ的ｎ次方，這個數學公式讀者可能比較陌生。但當ｎ＝２的時候，大家都耳熟能詳，那就是直角三角形公式，或叫畢氏定理（或勾股定理、商高定理等），相信大家在初中時必定學過。而大家知道ｘ＝３，ｙ＝４，ｚ＝５是這公式的整數解。但大家有沒有想過當ｎ＞２，有沒有存在整數解呢？（即有沒有存在一組ｘ，ｙ，ｚ的整數令公式成立）在差不多３５０年前業餘數學家費馬便斷定不存在整數解，他宣稱找到了一個非常美麗的證明！但世人未能等到他公開那美妙的證明，他已經離世了！剩下這懸案給後人破解。
　
　　終於在費馬去世３３０年後，即１９９５年，由英國數學家懷爾斯（Ａｎｄｒｅｗ　Ｊｏｈｎ　Ｗｉｌｅｓ）證明了。當中用了不少近代數學的技術，相信３個世紀之前是難以想像的。因此亦留下了究竟費馬是否真的已找到定理的解，這個永遠不能解答的問題！其實在證明費馬最後定理的過程也十分費勁，也用了很多當代數學技巧，成就了很多各國數學家的結晶。破解以後，懷爾斯總結研究數學的經驗，並將其比喻成為在漆黑的房子裡摸索，你跌跌撞撞，碰到了傢俱。漸漸地你領略了傢俱的位置，再過一段時間也許你能找到燈制，忽然間全室通明。然後你又進入另一個黑暗的房間……
　
　　懷爾斯的總結實在令筆者產生共鳴。我們的金融市場不就是另外一間漆黑的房間嗎？一眾投資者不斷摸索，探求金融市場的下一步走向，有時碰得焦頭爛額，有的能找到燈制，但總避免不了要面對下一個漆黑的房間！
　
＊放棄工作＊
　
　　上周美國的經濟數據令市場十分波動。月初的就業數據理想，７月份非農職位增加９４﹒３萬個，平均時薪年增４％，超出預期。核心ＣＰＩ按年上升４﹒３％，仍然維持近幾年的高位。再加上參議院初步通過拜登的基建方案，市場對通脹預期一度升溫。１０年國庫券孳息率曾一度逼近１﹒４％。市場對美聯儲退市、縮表、加息等預期逐漸升溫。從數據看，美國的勞工市場表現理想。但細看還有很多不足。上周「經濟學人」的一篇評論解說了目前美國勞工市場的短缺可能是短期的現象。

　　首先，縱然非農職位近月快速上升，但目前並沒有回到疫前水平，甚至現職位加上空缺亦沒有回到疫前水平，這個從勞工參與率仍然停留在６１﹒７％的低水平可以引證。消失的勞動力去哪呢？勞工短缺主要原因有三，第一，疫情影響了勞工供應，當中有些可能照顧兒童而不能工作，或是移民政策令跨境勞工沒有了。第二是政府措施令人退出勞動市場，這可能包括派錢及量寬做成的股票市場上升所製造的財富效應。最後是人們的生活態度改變，即疫情令他們多關注了家庭，希望多照顧家庭而放棄工作。但筆者覺得當疫情持續，政府能否持續花錢照顧大量的民眾是一個問題。反之，當疫情過去經濟恢復將拉動工資進一步上升，到時潛在的勞動力將獲得釋放。兩種情況將預示通脹為短期現象，並將會被剩餘的勞動市場釋放而對沖掉！
　
＊縮表問題＊

　　再說美聯儲現時每月購買債券規模為１２００億，他的資產負債表現時已膨脹至８２５００億美元水平，當中約８萬億資產為債券持有，美國國庫券佔絕大多數。當然８萬多億並不是總投放到市場，因現時銀行存放美聯儲的超額儲備相信也達到３萬億，總投放可能只有５萬億美元。最近，美聯儲公開市場操作錄得單日淨回籠資金約１萬億。如果這回籠資金看成資金剩餘，那加上超額準備金資金盈餘已達４萬億。
　
　　美聯儲正常化舉措應該先退市，即停止或減少增購債券，隨著購債減少便出現資產負債表收縮。最後在市場資金轉緊的時候加息。美聯儲上次資產負債表開始不增長為２０１４年至２０１７年，後開始縮表。當中，超額準備金在同時慢慢下降，從２５０００億下降至２０１７年的約２２０００億。２０１８年開始縮表，美聯儲資產從４４０００億下降至３８０００億左右。超額準備金則從２１０００億跌到１３０００億，即資產負債表下降幅度較慢。亦即市場投放量並沒有因縮表而收縮。又反過來說，縮表並沒有造成市場投放減少。唯一的問題是縮表或會引起國庫券拋售，現在美國國庫券約有接近３０萬億的規模，且當中外資持有佔７萬億，美聯儲持有約７萬億，加起來差不多為總額的一半！因此，若美聯儲縮表減少買債，外資或跟隨拋售國庫券，那拜登的基建資金就凍過水！
　
　　雖然各國近年仍繼續增持美國國庫券，但也有一些非美國核心盟友的正在慢慢減少持有美債。例如中國、愛爾蘭、巴西、加拿大等正在減持中。當中黃金仍然為這些國家的增持選項。
　
＊復甦路遙＊
　
　　上周消費者信心大幅下滑，疊加上新冠疫情的反覆，市場通脹預期急速降溫，１０年期美債回落至１﹒２５％。疫情開始出現分化。全球在變種威脅下單日確診快速回升。現全球已接近２﹒０８億人確診，死亡率約２﹒１％，仍比流感兇猛！當中美國每天確診重上１０萬人，歐洲則比較穩定，因此筆者周末看到新一季足球聯賽開鑼，也見到電視畫面上出現久違了的觀眾人群！中國仍然十分努力以清零為目標，務求把新冠消失於世上。但西方國家的理念有點落差，他們主要理念為若醫療系統能支撐，可以與新冠共存。出現意識形態的分歧，相信通關將會更遙遠。全面復甦可能要更久了！
　
　　這個漆黑的房子摸索了接近兩年仍未找到燈制，相信各國政府仍會以耐性應對，市場唯有繼續摸索了！
　
＊本周策略＊
　
英鎊：早前建議候低於１﹒３７５０買入英鎊兌美元已成交，更新目標１﹒３９５０，止蝕１﹒３７００。
　
紐元：早前建議候低於０﹒６９００買入紐元兌美元已成交，已於現價０﹒７０２０平倉，獲利１２０點子。
　
離岸人民幣：前周建議候高於６﹒５２００沽出美元兌離岸人民幣已成交，目標６﹒４０００，止蝕６﹒５３００。
　
澳元：本周建議候低於０﹒７２５０買入澳元兌美元，目標０﹒７５００，止蝕０﹒７１３０。
　
黃金：本周建議候低於每盎司１７００美元買入倫敦金，目標１８２０，止蝕１６５０。
　
《招商永隆銀行司庫　蕭啟洪》
　
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