《海納智見－荀玉根》以眾樂樂實現收斂

　　今年Ａ股目前的分化程度無論是從行業、個股還是基金的維度看都已經來到了歷史前列，而根據歷史規律，分化最終都將走向收斂。那麼往後看，目前較為極致的市場分化將以何種路徑實現收斂？站在當前時點看，我們認為本輪牛市大格局未變，而歷史經驗顯示，隨著牛市到了後期，此前強勢和弱勢的行業均會有所表現，即牛市將以「眾樂樂」實現收斂。
　
　　過去幾個月投資者對股市最大的感受就是「分化」，一方面是資源品和科技板塊不斷走高，另一方面傳統的金融地產和消費板塊則表現頹勢。今年行業間漲跌的分化使得不同主題的基金間的表現差異也較大，例如名稱中含有「新能源」的主題基金今年（截至２０２１／０８／２７）的平均回報率將近５０％，含「高端製造」的主題基金今年平均回報率為２０％，與之相對的含「消費」字眼的基金平均回報率僅為－１０％。
　
　　觀察歷史可以發現，寬基指數單邊上行的典型牛市年份裡，市場的分化程度往往較小，如０６－０７年、１４－１５年、１９－２０年，在單邊下行的典型熊市年份裡也同樣如此，如０８、１１、１８年，而真正以市場分化收尾的年份裡市場呈現的往往是震盪行情，如１２、１６、１７年。
　
　　當前市場仍處在牛市格局，且今年無論是宏觀背景還是市場走勢在節奏上都和２０１０年很接近。從流動性的角度看，今年的宏觀流動性實際上還略優於２０１０年：１０年時由於通脹壓力，央行全年上調了六次存款準備金率，總計上調３００個ＢＰ，而今年７月１５日央行已經全面降準，整體貨幣政策基調相較２０１０年更加寬鬆。但從市場分化的角度看，今年目前的分化程度不僅大幅高於歷史上典型的牛市，且高於２０１０年：２０１０年行業漲跌幅的離散度為９，而今年目前為１２，又比如２０１０年個股漲跌幅的離散度為１１，今年目前為１７。
　
　　觀察０５年來離散度的變化趨勢，可以發現歷年的分化最終都會在牛市或熊市中走向收斂。牛市前中期市場行情順著主線演繹時行業表現會有所分化，但隨著牛市到了後期，前期漲幅不大的行業往往迎來普漲、輪漲，與此同時前期強勢的行業漲勢依舊延續，因此市場整體漲幅相較前期上升，進而使得離散度指標下降，以此實現分化收斂。
　
　　我們曾做過一個滬深３００指數在各年年度漲幅的測算，發現在歷史牛市中滬深３００年度漲幅較大，震盪市中往往上下半年各出現一次１５％以上的漲幅，熊市中則是歲末年初會出現一波明顯的行情。今年初到春節後高點，滬深３００行情最大漲幅為１３﹒８％，如從２０年１２月１１日低點算起，最大漲幅２２％，如果滬深３００今年接下來不再出現１５％以上的漲幅，那麼今年表現類似０８、１１、１８年，對應的背景是宏觀流動性很緊，企業盈利也大幅下滑。但是實際上１９年初我們就提出牛市已經啟動且按照驅動力分牛市會有三個階段，分別對應流動性驅動的牛市初期、基本面驅動的牛市中期以及情緒驅動的牛市最後一個階段泡沫期，而我們之前已分析指出，本輪牛市至今尚未走完。
　
　　綜合來看，未來半年宏微觀齊發力，市場或有指數性機會。今年與歷史上較為類似的２０１０年相比，宏觀流動性還鬆一些。宏觀政策的加碼將支持今年下半年經濟增速繼續修復，下半年經濟也存在超預期的可能。從微觀的盈利週期看，當前Ａ股整體的ＲＯＥ仍在上升趨勢中，我們預計全部Ａ股ＲＯＥ高點在明年一季度。《海通國際Ａ股首席策略分析師　荀玉根》
　
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