《海納智見－荀玉根》2021年複盤：系統收斂，結構發散

　　2021年A股行情呈現出系統收斂、結構發散的特徵，即市場主要寬基指數的振幅創下歷史新低，但是行業表現較為分化，行業漲跌幅的離散度處於歷史較高水準。借鑑歷史，這種市場特徵曾經在2014年底出現過，最後結局是指數波動加大且行業分化收斂，催化劑主要是宏觀政策發力，我們認為當前跨年行情正在展開，這一特徵也有望被打破。

*回顧：今年以來指數振幅小但行業分化大*

　　從年度看，今年市場振幅創新低。以萬得全A指數衡量，2000年以來年振幅基本都在25%以上，在大牛市或熊市的時候指數的振幅會更高，然而今年以來（截至2021/12/03，下同）指數的振幅為17.5%，創歷史新低，次低點為2017年的18.5%。從季度來看，寬基指數的振幅相比歷史最低值低得更明顯些。儘管A股寬基指數表現平淡，但行業之間的分化程度較大。

*展望：波幅有望擴大，分化有望收斂*

　　目前市場仍處在牛市格局中，當前市場的重要特徵是系統收斂、結構發散。在借鑑12-15年這輪典型的牛市期間市場分化的終局，可以發現牛市前中期市場行情順著主線演繹時行業表現會有所分化，但隨著牛市到了後期，前期漲幅不大的行業往往迎來輪漲，與此同時前期強勢的行業漲勢依舊延續，因此市場整體漲幅相較前期上升，指數波幅加大、行業分化收斂。對比而言，為應對經濟下行壓力，2014年底央行進行了降息，而最近李克強總理在12月3日會見國際貨幣基金組織格奧爾基耶娃時表示「繼續實施穩健的貨幣政策…適時降準」。所以，我們認為後續穩增長政策將逐步出台並落地，但是今年政策刺激力度會更加溫和。

*跨年行情展開，均衡配置*

　　11月以來我們一直提出跨年行情有望逐步展開，主要基於三個邏輯。首先是宏觀政策從寬貨幣走向寬信用；二是歷史上牛市指數高點與ROE高點相對應，本輪ROE高點預計在22Q1；三是歷史規律顯示歲末年初總有跨年行情。今年7-10月市場表現比較弱，疊加當前估值尚可，流動性較為充裕，今年跨年行情或在11月提前啟動。
　　當然，隨著近年來我國經濟結構逐步調整，穩增長政策力度更加趨於溫和，所以今年與14Q4相比宏觀政策力度會更小，因此歲末年初行情中結構會更加均衡，具體可以重點關注以下三條線索：首選低估的大金融。年初至今大金融板塊漲幅、估值、基金持倉均處在低位。大金融中最值得重視的是券商。高景氣的硬科技。硬科技行業基本面較好，新能源車產業鏈有望維持高景氣。消費跟隨式反彈。今年以來大消費行業跌幅較大，基金對消費的配置已大幅下降。往後看，消費板塊的基本面有望回暖，性價比將改善。《海通國際Ａ股首席策略分析師　荀玉根》
　
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