《海納智見－荀玉根》展望2022年：我們的三個特別判斷

　　臨近年底，各家機構均會對2022年作出各自的展望。相比市場主流觀點，筆者有三個較為特別的判斷，本文將就此三個判斷作出探討。

　　第一個判斷是市場振幅將加大。在展望明年的大勢時，多數投資者認為明年市場的振幅不會太大，而我們認為，市場指數的振幅在明年變大是大概率的事情。在全年的節奏上，今年11月下旬以來我們分析過本輪歲末年初的跨年行情或在今年提前啟動，原因有三：第一，宏觀政策寬鬆，從寬貨幣走向寬信用，地產政策積極微調；第二，A股ROE有望持續回升至22年首季，支撐牛市繼續；第三，歷史規律來看，11月-3月是躁動行情的窗口期。跨年行情結束後，在通脹高位和盈利週期性回落的雙重擾動下，A股或將迎來長牛中的休整。單純從指數的漲幅來看，我們認為經歷三年牛市後A股明年也存在均值回歸的壓力。如果明年股票型基金指數的三年的年化收益率回歸歷史均值，那從目前開始至明年底該基金指數的漲幅約為-6%，投資者需降低年度收益率的預期。

　　第二個判斷是投資者需警惕通脹壓力。市場上存在較多觀點認為今年已經處於歷史高位的PPI將於明年趨勢性回落，同時CPI的上行幅度也有限，因此明年通脹並非中國宏觀環境的核心矛盾。而我們認為明年漲價仍是宏觀維度關鍵字之一，明年需警惕通脹壓力。從時間來看，本輪通脹上行週期還未走完：回顧2000年以來的典型通脹週期，2006-08年CPI、PPI上行期分別持續25、28個月，2009-11年CPI、PPI上行期持續24個月。當前這輪通脹週期中，CPI低點是20年11月-0.5%，PPI低點是20年5月3.7%，截至21年11月僅分別上行12個月、18個月。展望明年，中國通脹仍面臨PPI和CPI兩方面的壓力：一是全球經濟復甦推動國際定價的大宗商品價格上行，中國面臨輸入型的通脹壓力，二是明年豬週期上行或推高國內CPI。

　　最後一個是風格上的判斷，多數投資者認為明年市場以結構性行情為主，其中成長風格將延續今年的強勢，同時小盤股也將優於大盤股。我們則認為2022年大盤和價值風格或略優。回顧A股歷史上的風格輪動，可以發現市場風格變遷的背後是盈利相對趨勢的變化。我們曾提出，明年隨著A股盈利進入下行期，預計中小盤股的盈利比大盤股更快下滑。結合風格指數的相對估值以及明年的市場環境，綜合來看明年整體上大盤和價值有望略佔優，同時滬深300在業績佔優的情況下有望略強於中證500。在具體行業配置上，我們認為今年歲末年初行情中結構會更加均衡，重點關注低估的大金融、高景氣的硬科技、消費。展望2022年，預計國際定價的大宗商品價格將上行，生豬價格反轉或出現在明年二季度附近，銅、原油、生豬產業鏈將是明年的結構亮點之一。此外隨著疫情逐漸得控，消費服務業也有望迎來更廣泛的復甦。目前餐飲和酒店復甦程度已經較高，航空、機場和旅遊未來復甦的空間更大。《海通國際Ａ股首席策略分析師　荀玉根》
　
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