匯控(00005)分拆亞洲業務的爭議又再升溫，諮詢公司In Toto Consulting認為分拆可為匯控股東帶來逾2000億港元的額外回報，數據吸引了更多股東的眼球或支持分拆的取態。分拆涉及複雜的監管、實際效益及甚或政治等問題，市場估算分拆為匯控釋放的價值不會在股價身上反映，反而短期股價受有關爭議而帶來不明朗。
匯控於4月下旬公布今年首季業績前，市場再出現要求匯控分拆亞洲業務的提議，認為分拆可令投資者靈活選擇匯控亞洲或非亞洲業務作投資。不過，集團董事會則以分拆需要消耗兩、三年時間及動用大筆資金，言論均偏向保留現時架構，但無論如何，分拆的爭論將令集團需花資源應對，同時亦非一年半載可以完成的動作，令匯控增添潛在的變數。
In Toto Consulting發出研究報告清楚列出重組的三個選項，包括:向現有股東實物分派亞洲業務權益，完全剝離匯控集團；第二個選項是出售亞洲業務25%股權，將恒生(00011)併入新集團；第三個選項是出售香港零售業務25%股權，報告認為分拆可為匯控分別帶來265億美元、254億美元及108億美元額外價值。
*有助釋放亞洲業務價值*
無可否認，亞洲區(尤其是香港)是集團的主要盈利貢獻者，尤其是環球金融風暴及美國大量印鈔之後，歐、美業務對集團的拖累，亦只能靠亞洲業務支撐。即使近兩年本港經濟放緩影響了盈利增長，令今年首季香港及亞洲稅前利潤分別較去年同期下降45.8%及25.4%(前者受疫情反彈的影響)，但仍是主要利潤貢獻者。筆者認為，上述盈利組合並非提出分拆建議的主要或唯一因素。
*降低政治及監管風險？*
市場一直揣測匯控單一最大股東平安保險是要求分拆亞洲業務的倡議者，平安保險作為內地保險企業的身份提出分拆建議，難免令人聯想到當中是否涉及政治考量，尤其是匯控於2020年應英國要求取消派發2019年第四季股息及暫停派發2020年前三季股息。由於匯控是在英國註冊，需按當地監管條例及監管要求，即使香港是集團股東人數及盈利貢獻取多的地區，本港監管機構及股東亦無權過問。究竟，該次事件料亦是觸發有投資人提出分拆亞洲業務的建議，而筆者亦不抹煞這個可能性。
雖然分拆有助反映亞洲業務的價值，亦減低環球政治及監管問題的風險，但分拆需各國主要監管部門的同意或批准，這個風險亦不能忽視，如何做好評估至為重要；但眼下持續的分拆爭議增添市場的不同揣測，為股價帶來陰影，釋放令亞洲區業務價值暫難對股價有幫助。
《駿達資產管理 投資策略總監 熊麗萍》
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