《品中資－羅國森》碧服(06098)「逼服」，始終不服

　　我明白，世界有好多不公平或不合理的事，而在股票市場中可能更多。但對於這一隻股票來說，她股價表現的不公平或不合理程度，只能令我「逼住信服」，但我其實「不服」。我說的股票，就是碧桂園服務(06098)(下稱碧服)。
　　不說遠的，就說最近同系的碧桂園(02007)配股之後，碧服股價的跌幅竟然大過主角的碧桂園，就十分不合理了。
　　有留意財經新聞的都知道，內房企業的債務危機仍未解除。近期最受困擾的一隻內房股應該是碧桂園了，因為不時傳出她的外幣債價格急跌，反映市場擔心有違約風險。
　　本周三(27日)，碧桂園趁股價反彈，突然宣布以折讓一成二的價格配股，集資約28億港元，改善財務狀況，以便為她們的外幣債再融資。我絕對同意，這對碧桂園股價來說，當然不是好消息。
　　也因此，消息公布當日，碧桂園的股價大跌一成半(跌穿配股價)，但不合理和不公平的是，同系的碧服(兩者的主要關連是同一個大股東，都是楊惠妍及其家族持有主要股權，但碧桂園和碧服沒有股權從屬關係)，同日卻大跌兩成二，跌幅比碧桂園還要大。
　
*碧服年初至今跌六成三*
　
　　如果將時間推長一點，碧桂園的股價，今年以來下跌了五成半左右，但同期的碧服卻下跌了六成三，同樣慘過債務危機的主角，那就真的令人「不服」了。
　　從基本因素分析，地產股的經營風險當然高，如果是負債超標的內房地產商，最近一兩年的形勢更是大不妙。但相對來說，類似收租股的物管公司，橫看豎看，我都看不到，她們的經營風險會大於房地產開發商。
　　當然，我不會幼稚到不明白，市場擔心的，不是物管公司的業務風險，而且她們會成為同系地產開發商的「提款機」。也不說遠的，最近就有一個活生生的例子，那就是中國恒大(03333)和恒大物業(06666)。
　　根據上周中國恒大公布的內部調查初步結果，恒大物業持有的134億元人民幣定期存款，遭銀行強制轉走。原因是，有人以恒大物業的定期存款作為擔保向銀行貸款，但最終又未能還款。
　　而這些貸款輾轉存入了中國恒大的戶口，作為他們的營運資金。負責安排此事的幾位中國恒大管理層，包括集團行政總裁夏海鈞和執行董事潘大榮已被免職。
　　這件事無疑對一眾物管公司是一個當頭棒喝，尤其是有同系公司出現財困的物管公司，碧服就是其中一家。
　　我當然不能完全排除，恒大事件不會發生在碧服身上，但整體來說，碧桂園和碧服的財政情況，應該比恒大和恒大物業優勝，但市場就是這樣過敏。
　　回說碧桂園趁股價反彈馬上配股的事，這樣或多或少都可以改善碧桂園的財務情況。如是的話，理論上出現恒大物業的銀行存款「被逼」作擔保事件的機會又進一步降低吧！
　　因此，碧服股價中短線的跌幅竟然大於碧桂園，我就真的不服了。而唯一解釋，就是碧服本來的股價是過高的，現在只是借勢調整。如果是這樣的話，就要看看現在碧服的估值是否已經低得不合理了。
　　碧服2021年的收入288.43億元(人民幣．下同)，大幅增長85%，毛利88.64億元，增長67.3%，股東應佔溢利40.33億元，增長五成，每股盈利1.2842元，增長31.6%，往績市盈率不足12倍(以前日股價17.44元計，昨日(28日)碧服大幅反彈6%，收報18.56元)。
　　碧服去年的業績是近年最好的一年。我同意，今年內地房地產市道轉弱，發展商的銷情不理想，因此，相關的物管公司今年能夠「接手」管理的樓盤，應該不及過去幾年。但以碧服為例，即使今年不可能再有五成或三成(以每股盈利計增長三成)的增長，但一至兩成左右的增長應該仍可達到，即是預期市盈率仍然低於12倍。
　　以一家每年都有一至兩成增長，而且業務穩陣的公司來說，12倍的市盈率確實是便宜的。當然，這一刻的股息率只有兩厘左右，這是稍為遜色的，但仍無損碧服的吸引力呢！
　
*碧服並非單靠碧桂園支持*
　
　　更重要的是，碧服也不是完全靠同系的碧桂園「供應」生意。從2018年開始，碧服開始拓展「三供一業」的業務，這項業務未來可能為碧服提供另一個增長動力。所謂「三供一業」，其實是指供水、供電、供暖和物業管理。
　　話說以前的大型國企，又稱央企，她們除了從事本業之外，還要為職工提供宿舍，以至各種生活所需。但這樣其實是很沒有效率的，因為國企不是專長於這些東西。
　　於是，幾年前，國企改革也包括把這些服務剝離，然後判給國營的物管公司負責，也有些會判給其他民營的物管公司，碧桂園服務就率先拓展這方面的業務。這些業務的好處是規模龐大，但毛利率較低，甚至會拉低整體的毛利率。不過，這些是穩定的收入來源，只要服務質量能夠提升，未來會有提價空間。
　　此外，作為內地最大的物管公司，今次危機和疫情過後，碧服必定會有更多收購機會。事實上，去年她已經斥資100億元收購了中國富力(02777)旗下，從事物管的富力環球股權。
　　因此，綜合各方面的因素後，我的看法是，碧服的股價已經超賣，我會考慮在低位收集，以拉低我的平均價。昨日碧服股價反彈，應該也是見底回升的訊號。
《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》
　
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