《一周攻略－周進略》議息一如預期，期望管理奏效

　　美聯儲加息四分三厘，完全沒有懸念，結果跟外界主流想法，如出一轍。套用傳統智慧，甚至有點陳腔濫調的說:一如預期。
　
*台上一分鐘，台下十年功*
　
　　當然，台上一分鐘，台下十年功。要令大家想法一致，無驚無險，剛剛好，自然有點工夫要做。正如本欄一直分析道，打從金融海嘯後，十多年來，美聯儲主力做的，除了是大家熟悉的貨幣政策，包括正常時期的減息，更包括非常時期的量寬，但有一點功在社稷的，其實是有別於格蘭斯班年代的一言堂，由伯南克接任起，廣開言路，主動溝通，透明度大增，所為何事？正是期望管理也。
　　期望管理此招不易為。要有無比的堅毅，更要有言行一致的信用和承擔，才能經歷時日的洗禮，最終取信於人。市場中人，並非省油的燈，任何言行不一，都會導致外界愈發懷疑，繼而打破央行與市場的均衡狀態，自然有另一番的波動，幸運的話，有可能經過一番唇舌之後，可以重回信任的軌跡上，運氣差一點的，絕對可以影響之後一連串的行動，央行說什麼，外界偏不信任，直到央行要大力挽回，代價不菲。
　
*議息後反應，有幸有不幸*
　
　　如今的情況，算是有幸有不幸。幸者，觀乎外界斟酌之後，一般跟進央行大員在議息前的言論，然後在主要的押注上，一般都很準確，例如利率期貨，例如債市，等等，不一而足。換言之，市場參與者仍傾向相信央行有能力亦有意圖執行其所說的一套。
　　不幸者，能夠取得如此成果，不單是因為美聯儲要遞進式加息，由以往認為通脹是過渡性，沒有馬上加息先發制人，到後來只好後發先至，正所謂矯枉必須過正，力度要猛，步伐要快，才能顯示決心，結果卻是多少寧願以一點衰退的可能性作為代價，換取物價穩定了。
　
*央行投鼠忌器，市場有恃無恐*
　
　　說起來，當局當日所說的通脹暫時性一說，假如順其上文下理，明乎局方的措辭，其實未必錯，因為當時是針對疫情後供應鏈危機下，的確是偶發性而非結構性的部分物價上升，假如上述供應鏈危機不是曠日持久，的確有可能在可見的不久將來，便自動由市場機制之下，價格高企帶來增加供應的誘因，時間可以醫好這個問題。
　　不過，事後回顧，局方輕視的，倒是由其一手造成的量寬，退市縮表遲遲不為，為而無力，對於外界的訊號極不清楚，這一點倒也不能完全歸咎於疫情，而是多年來，大家早已看透局方的底牌，就是不捨得金融市場震盪導致再一次骨牌式的系統性風險，可愈是投鼠忌器，愈是令市場中人有恃無恐，道德風險或道德危機根深蒂固，十多年的資產升值，正是局方刻意要市場相信危機不易發生，賺錢經驗是讓人繼續參與，配合起來才可買時間，滿足了當日信心危機之所缺，也造成了下一次信心危機的時代背景。
　
*救市埋下危機，危機後又救市*
　
　　說起來，美聯儲的歷史，滿是這種周而復始的，救市後有新危機，危機後又救市。市場早已習慣，倒不因個別哪一任主席的作風而有所變，而是央行的功能和角色使然，幾乎必然發生的。
　　無論如何，如今在技術性衰退的定義和細節上，儘管可以有美國國家經濟研究局的定調才算，但就算沒有，外界也早已對號入座，反正市場中人，無人不曉的是，局方愈要向外界證明其有決心有能力壓低通脹，短期的衰退代價是不介意的，口中雖說不承認，但外界的反應最終將再一次證明，如今似乎美聯儲主席說的什麼，外界已經走前幾步，下一回合，已經從衰退下美聯儲不但不能提速加息，改為暫停加息，甚至減息，這樣才有近日議息後的市場反應。
　
*升值潮下清涼劑，合長遠整體利益*
　
　　對於投資者來說，這大半年來的波動，未嘗沒有可取之處，起碼從估值上，加息周期自然令資產估值在現金流折現模式下有所降低，作為十多年來升值潮的一帖清涼劑，固然有人歡喜有人愁，但從降低系統風險一事上，部分人偶有虧損，總勝於人人以為永遠不會輸錢，較為合乎長遠整體利益的格局。《經濟通通訊社特約分析師　周進略》(本欄逢周一刊出)
　
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