《每周華語－黃溢華》美企、匯價、對沖、生意

　　美聯儲局近1年加速加息，又退「QE」，全球由面對通縮壓力轉為有可更快更大幅度加息，美元上升反彈，美企業面對新一浪的匯價風險，直接影響企業的生產及匯兌方面的盈虧。因而息率「正常」化自身亦衍生企業經營的不肯定性。
　
　　1990年/1995年美股牛巿5年之久，而美匯兌日圓、英磅及馬克亦狂升。美出口業自然在匯價之下吃了「大虧」。1970年取消了金本位，主要貨幣兌美元自由浮動，匯率由巿場決定。現實是太多因素左右匯價水平。息差以外，稅率及企業取向等都決定匯價。而資本巿場開放，美政府大量發行美元債券，私人企業亦發行美債等，都吸引不少資本/資金流入美元資產，推升美元價位。更重要的是，各國「爭」出口巿場，推低匯價，成為政治問題。因而全球化/國際化之下，匯價左右企業的盈利水平，競爭力去向，即使可以利用衍生工具對沖風險，但對沖工具自身亦有成本/風險及會計處理的不肯定性。
　
　　美國大企業都有採用衍生工具控制來自全球的匯率/收入風險。亦因而有用「錯」衍生工具而產生巨大的「對沖」風險，形成虧損。P&G於1990年代與美大銀行(Bankers Trust)亦因此要對薄公堂。可見大企業利用對沖工具，可能「錯」用而產生巨大的虧損。金本位之下，固定匯率有好處，但時間日久，「匯率」水平卻又反映不到「國與國」的真正「競爭力」等宏觀因素。美大中小企業面對美政府自身財赤/貿赤的需要之下，匯率不跟企業的「競爭力」「走」，而是跟政府/巿場走了。
　
　　即使用對「衍生」工具對沖，「3M」及Disney等大企業，自各地有外匯收入，對沖真的非常困難且成本高。又美國稅局及稅制甚為複雜，亦衍生更多「收入」處理的巨大稅制挑戰。不幸匯價又「升」又「跌」，真的使所有CEO都甚為頭痛。
　
　　自二戰之後，美元成為唯一「例外」的貨幣。主要商品都以美元「結算」。今天美元仍是美國必須力保的重點、重中之重的美元，不可有失。一旦美元地位有動搖，美國企業面對巨大損失，亦不易輕鬆進行國際貿易。
　
　　「3M」也好，Disney也好，即使「WD-40」，於全球各地有收入，亦不易轉為美元，電匯回美國本土。二戰之後到今天，美政府的美元政策使企業有更大的競爭力，產品以美元計價，打入巿場，不太困難，出入口商以美元計價，美元全球24小時交易、買賣。但不代表美企業無顧之憂！因為美匯大升、大跌，不只左右盈利水平，於競爭力方面，可能損失更大。
　
　　不少美國企業把美元盈利存放於海外，而美國稅制之複雜，企業匯美元返美國本土，亦可能面對更多稅項。那麼匯價去向的殺傷力有多大？！1985年日圓自200/250水平大升，日圓於之後10多年升至83/85水平，美國出口業真的得益很多嗎？不一定！因而美企各出其謀，在匯價/競爭力/對沖用盡策略，提升企業盈利，亦希望「交」少更多稅，合法地交少更多稅。
　
　　全球業務，分散業務風險，但企業同時面對更多匯率/匯水/稅項/競爭力的巨大挑戰。所以即使大賺，配合對沖美元水平真的極為困難，銀行有生意做，但不代表「3M」、Disney、「WD-40」可力保美元升跌的得失。今天美元上升，可能大升、狂升，美企出口當然有更大考驗。
　
　　即使只做美本土生意，美元上升、匯兌去向有助美企業成本下降。但海外出口商亦有壓力「加價」，因而美元一旦上升浪維持太久，美企入口貨品價格亦必上揚。美元升，不一定長期利好美國的入口企業。全球經營，收入外幣，兌匯之下，美元收入「少」了！如果1美元兌300日圓，美企業於日本的收入即時「少」了一「半」！「狂牛」美元？使美企所有CEO有都「怕怕」:對沖不一定收效呢！《資深市場人士　黃溢華》
　
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