恒指日內(7日)跌穿19000點水平,市場氣氛進一步轉差,債市反映的風險急升,拆局細看,就知道問題非同小可,嚴重的話會出現歐債危機翻版。隔晚美債債息曲線Bear Steep,長債債息升幅高於短債,超長年期的30年國債更升至3.4975%,創2014年高位。債息向上,主要是實質利率推升所致,目前實質利率水平已升至0.85%,跟6月中時高位0.89%,只差4點子左右。有交易員預計,基於美債債息由之前集中短息升勢,變成為全線上移Whole curve repricing,實質利率有可能上試2018年的1.17%高位。
構成債息再度向上原因有幾方面;包括昨晚(6日)美國經濟數據高於預期,其次是美國企業債新發行大增,以及歐洲問題傳導。值得留意的是,昨晚,據統計美國最少有19家企業發行債券,集資350億美元,惟平均認購倍數僅2.8倍,較2021年全年或年初至今的2.9倍平均數為低。由於供應太多,據報最少三宗債券發行告吹。另一方面,歐洲問題似乎會是金融市場短期震央,英國Liz Truss拜相,重申既要減稅又會限制能源價格升幅,憂慮通脹可能成為長期現象,令英國債息全線抽高,30/40/50年期債息單日升幅達20點子。十年英債息率創下2014年高位,亦是傳導至美國市場,推升美債債息向上原因之一。更叫市場關注是,歐洲似乎已經開始出現Collateral Aqueeze情況,亦即市場開始爭相尋求最低風險資產,鎖定更多抵押品以備不時之需。
歐洲最安全的資產,一定不是英國國債,更不是法國及意大利債券,而是德債。昨晚情況值得留意之處是,正當全球短中長期債息向上之際,被視為最安全而又流通的2年期德債息率一度跌穿1%,為7月26日以來首次。歐洲加息預期未有降溫,短期德債債息不升反跌,說穿了就是市場開始爭奪高質素抵押品。另一個更重要指標是,德國兩年期債息Swap Spread升至130點子,創下2008年有記錄以來最高。兩年期債息較同年期掉期溢價越高,乃反映投資者願意支付更大成本持有德債,很大程度是市場擔心高質素抵押品將會短缺訊號,間接上亦預示市場對短期歐洲問題進一步惡化憂慮,於是盡快在最短時間鎖定更多安全資產。所以,要判斷及理解短期國際市場情況,識睇緊係睇德債!
歐洲目前將整個能源短缺問題財赤化,補貼及限價措施耗資合共數千億歐元之外,能源企業及相關交易商面對大量追收孖展,芬蘭政府警告隨時變雷曼翻版。最簡單理解,能源公司一方面被限價,成本未能轉嫁,收入大減已經影響現金流。同時間,能源公司及相關交易商一直都會進行對沖活動,價格波動就要被追收孖展,保守估計整個歐洲涉及的能源孖展追收規模或達1.5萬億歐元。昨日,芬蘭Fortum Oyj及瑞士Axpo已緊急籌組合共約60億歐元信貸,以應付整個追收按金。歐洲當局預計周五召開緊急會議,商討應對辦法,暫停整個能源衍生產品市場交易是方案之一。目前,尚未清楚歐洲央行角色,基於加息仍事在必行,拉加德似乎繼引入anti fragmentation工具後,似乎遲早無可避免會以某程度將整個歐洲能源市場Bail Out,為能源危機財赤化提供支緩。
《元宇證券基金投資總監 林嘉麒》
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