中國8月經濟數據走向上較7月好，未再帶來驚嚇，但同樣未帶來驚喜，屬半死不活狀態，前景更充滿變數，如何應對外圍劣境尤值得擔心。
*刺激力度大效果弱*
8月的工業、投資及零售增長均比7月高，零售增達5.4%更為7月的兩倍。但這只是基數效應及大額消費補貼帶來的短暫風光，環比更下跌。投資增幅幾為持平，更預示前景難見大好。向好處看是經濟未再下滑，向壞處看是未見回溫勢頭，8月的改善或只屬波動。向前看最可能的是7月的「雙底」型態開始築底，最樂觀者是之後會緩慢回升，但亦不排除底部橫行或階級型下行等形態。還須注意幾點:(一)現況實在很差，如不及早扭轉頽勢後果堪虞。眾多產品銷情慘淡，如頭七個月手機出貨量跌三成，一汽的重卡車跌七成，其他重化工產品(如鋼鐵)，及消費品等因需求甚弱，企業減產裁員乃十分普遍現象。(二)當局出了「洪荒之力」試圖重振經濟但效果不彰。正如李克強所說，今次刺激力度比2020時更強。貨幣大放水還減了息，但經濟尤其房地產頽勢難改。8月M2增長逾12%已是超多，在7月融資大減後8月又回復較多增長，但增資在信心低沉下難起作用，乃典型的資金沉澱「流動性陷阱」例子。財政方面減免退稅操作提前在次季完成，款額高達2.1萬億元，為此頭八個月增值稅大減三成多。另方面各級財政補貼尤其針對消費的大升，如花了230億元支持買車。但財政投入同樣出現「流動性陷阱」缺乏刺激作用:地產投資跌幅擴大，民間投資只增2.3%，且已連續多月增幅下降。房屋銷售亦下降約兩成。
*行政指令成本高*
(三)刺激效果不可持續而成本最高。大水亂灌的措施不可持久，何況至今為止已造成重大問題留下隱患。濫放貸自2009年起造成槓桿率過高，至今已達GDP的3倍，最近的大放水將再令比率扯升，和金融系統性風險高企。近期的樓市問題就是例子之一:房企的債負太高而爆煲頻見。與此同時，經濟放緩及疫情令財政支多收少赤字日高，最近的大減稅大補貼已導致發債日增。欠缺財政紀律正是當前眾多發達及發展中國家的弊病，在困境中更隨時可觸發危機，當年的阿根廷聯匯被沖垮就是先例。在高通脹高利率的環境下危機更易爆發，槓桿高國庫空乃十分危險的組合。(四)過度依賴行政手段。特別是不顧市場及社會意向搞長官意志舉措，盲目放水，同時又欠缺政府應有的協調統籌功能，因而造成嚴重的管治失效。運動式強廹放貸，訂融資指標和派工作組下地方施壓等，都把指令式管治發揮得淋漓盡致。但若基本策略不對頭也將難見成效，反而造成改革倒退並阻礙市場機制。
《資深評論員 凌昆》
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