《品中資－羅國森》騰訊(00700)變了弱勢股！

　　傳統上，10月份是股災月，這次又可能應驗了！不是嗎？本周一，即10月24日，港股在沒有太大負面消息影響下，單日大跌1030點，跌幅逾6%。股王騰訊(00700)的跌勢更急，單日大跌11%，收市報206.2元，算是近年罕見的。
　　翌日，騰訊股價進一步下跌，一度跌穿200元水平，最低曾見198.6元，但其後逐步收復失地，收市報206.4元，比周一(24日)的收市價還高少許，算是對騰訊股東和支持者的一點安慰。而過去兩日，騰訊股價仍有少許反彈，昨日收報213.2 元。
　　但這一點點的安慰，相對於今年以來騰訊股價的跌幅，簡直是泥牛入海，無濟於事。作為騰訊的支持者，最大的失落不僅是騰訊股價下跌，因為股價上落是平常事，但我估不到的是，騰訊股價竟然跑輸大市，由過去的強勢股變成今日的弱勢股，這才叫人洩氣。
　　去年底，騰訊股價456.8元，以昨日收市價213.2元計，跌幅高達五成三；但同期恒生指數只下跌三成三；國企指數即使稍差，也不過下跌三成六。如果今日就截數，今年應該是騰訊股價表現最差的一年，上次最差的一年是2018年，但當年也不過下跌兩成三。
　　我不相信騰訊今年的業績會差過2018年，但今年的股價跌幅和實際股價都差過2018年，絕對令騰訊股東們感到不是味兒。
　　我明白，今時的業績比2018年好，也不一定等於股價要比當年好，因為可以是當年的估值已經偏高，現在進行「自我收復」，也可能是市場預期騰訊未來的增長會大幅放緩，用我自己的說法是「告別增長」。
　
*往績市盈率驚現7倍*
　
　　先談第一點，我相信大家都同意，幾年前市場氣氛熾熱，對科技股願意給予較高估值，加上當時科技股都是高增長，也預期未來會繼續高增長，所以，幾十倍市盈率是等閒事。
　　騰訊方面，當年的市盈率大約40倍，現在看來當然偏高，但當周一騰訊股價大跌一成的時候，我抬頭望騰訊的報價時，赫然發現騰訊的往績市盈率只有7倍多，正如廣告話齋，個心真係「離一離」。
　　當然，這是往績，是過去的事。過去一年，內地經濟放緩，監管力度又不斷增加，令到騰訊的業務停滯不前。單計上半年，騰訊的盈利已經倒退五成三，因此，市場預計，騰訊今年的全年盈利會顯著倒退。
　　根據經濟通綜合的數據，以股價200元以下計，騰訊當日的預測市盈率也不過16倍左右，也算是歷史的低水平了。這個16倍的預測市盈率水平是否已經合理？是否已經超賣？
　　我認為，即使不是超賣，也絕對合理了。剛才說，騰訊今年的中期業績，盈利大跌五成六，但這個是以國際會計準則計算的盈利。如果參考非國際會計準則(下稱NON-GAPP)計算的盈利，只倒退一成七。我始終認為，為騰訊這類公司作估值，應該側重NON-GAPP的盈利。
　　我在騰訊公布了今年的中期業績兼第二季度業績時，曾經寫過一篇品評，題為《騰訊業績開始見曙光》。我當時引述管理層的預測，今年下半年，騰訊的收入應該可以跟去年持平，但透過控制成本和精簡架構，下半年的盈利應該可以回復溫和增長。因此，我估計，以NON-GAPP計的全年盈利，跌幅應該少於上半年的一成七。
　
*仍要捱打半年至一年*
　
　　另外，當時管理層已經認為，無論是騰訊股價(當時是310元左右)，或者持有的投資組合，相關價值都被嚴重低估，會繼續透過回購和其他方法回饋股東。兩個月後，騰訊股價再跌了三成三左右，現在不應該是更吸引嗎？
　　從宏觀角度，這一刻的市況低迷，資金持續流走，因此，很難預期大市，以至騰訊股價可以大幅反彈。而在這個轉折期，又碰上騰訊的盈利去到一個樽頸位，因此，我們作為騰訊的忠實擁躉，必須要有心理準備，再有半年至一年時間是捱打的。
　　但我對騰訊的管理層仍然充滿信心，也對騰訊的業務充滿信心(她的遊戲核心業務對經濟的敏感度較低，可抵禦經濟衝擊)，現時面對的挑戰，是每一家成功企業都必要遇上的，早一點遇上就早一點裝備自己，成為真正的強勢股。
《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》
　
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