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周進略,金融市場參與者,財金專業工作者,經濟思想研究者。解釋紛亂萬象,原理始終如一。

19/12/2022 08:00

《一周攻略-周進略》歐美央行見真章,粉飾窗櫥漸收割

  上周的焦點,都在央行政策取態。不過,有別於之前美聯儲獨領風騷,上周論搶鏡,歐洲央行拉加德的風頭,遠比美聯儲鮑威爾強得多了。
 
*央行期望管理,市場心領神會*
 
  事實上,本來一切很平靜。說起來,美聯儲連番四星期有多的期望管理,各位大員穿梭於不同場合,口徑一致的為提早在12月減慢加息步伐說項。基本上,大家都心領神會,他們的努力不會白費的。投資者早已明白,12月議息時,將由75基點,轉為50基點的加幅。
  當然,中間過程,不是完全沒有風險。例如:近兩星期,不斷有數據出台,強於外界預期,令人質疑,各位大員雖然努力解說。但真的可以放心,在失業未有惡化之時,甚至部分通脹數據,例如生產物價指數仍有高於外界估計的增幅時,便放慢加息步伐?
 
*孳息曲線倒掛厲害*
 
  的確,這些轉折都存在,但大都有驚無險。更何況,人所共知,債市的孳息曲線倒掛厲害,不是說笑的,或遲或早會有衰退出現,則局方豈能完全不理會?只不過,要理會也有個說法,更要有好好的下台階。之前通脹數據似乎見頂回落,固然是重要,美聯儲主席親口預告亦重要,到了上周早段,消費物價指數的公布,更是重要。
  故此,當美聯儲真的在12月議息決定加息50基點後,儘管有一些獲利固吐,在風險資產中出現,但這是完全正常,非常合理的反應,不足為奇。基本上,面對鮑威爾的發言,大家反應冷靜,畢竟一如之前的預期,無甚意外,亦無甚驚喜,期望管理往往建功於無影無形。
 
*拉加德表明不轉向*
 
  有趣的是,真正的大波動,來自美聯儲議息結果出台後的一天,當時多國央行陸續有相應行動,包括英倫銀行及歐洲中央銀行,亦有50基點的加幅,對於市場來說,掀起了新一輪的震盪。
  顯然,時序上,不可能怪罪到美聯儲頭上了,也不關英倫銀行的事,當時市況很平靜,只是到了歐央行的記者會上,拉加德態度立場之強硬,表明不轉向,便令市場人士奔走相告,爭相走避。
 
*貨幣政策彈性大增*
 
  事實上,細心一看,根本拉加德說的,與鮑威爾說的,並無兩樣,央行都是要有足夠的收緊。看,這是足夠收緊,不是無限收緊,不是提速收緊。然而,同一訊息內容,外界反應如此大異,說明了關鍵在於心理準備。美聯儲一早樂於增加透明度,對於市場震盪的減輕,實有大效。相反,歐央行這一方面,肯定是有所不及,自然有點遜色了。
  無論如何,短期而言,投資者既要擔心通脹,美聯儲不太擔心,但歐央行仍擔心,則投資者不可能不擔心。另一邊廂,又有潛在的失業惡化或衰退降臨危機,否則美聯儲亦不必急急提早收爐,先來一次基50點加息,2023年已經可以有足夠的政策彈性,喜歡50基點也好,喜歡25基點也好,再過一兩遍的議息,已經可以是不加息一大段時間,在此水平停留,便是足夠的收緊了。
 
*獲利回吐,提早放假*
 
  當然,這可不是說已經可以馬上減息,距離可仍遠呢。但正因如此,之前大家憧憬央行可以減慢收緊的,在11月起發動攻勢,一眾風險資產反彈,到如今應該可以滿足不少人的粉飾窗櫥目標,先行獲利回吐,提早放假去也。
 
《經濟通通訊社特約分析師 周進略》(本欄逢周一刊出)
 
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