《品中資－羅國森》中芯(00981)輸技術，但贏市場

　　上日提到，股神巴菲特入股台積電，令投資者憧憬台積電的前景。但對香港投資者來說，要直接買台股的台積電有點麻煩(或許可以透過基金，但基金不只持有一隻台積電，其他股票的表現有可能拖低台積電)；要不就是透過美國的預託證券，但同樣地，這也要有美國股票戶口才行。雖然有美國股票戶口的人應該多過台股，但始終有點不方便。
　　退而求其次，就令我想起中芯國際(00981)這隻中資股。但我必須承認，由中芯上市至今，我都不太喜歡這隻股票。兩年前，中芯股價創了新高，我才開始對她另眼相看。但到這一刻為止，我都未買過中芯，因為過去她給我的不良印象始終揮之不去。
　　首先，兩年多前，即2020年7月16日，中芯A股(滬:688981)在內地科創板上市，股價單日急升兩倍(招股價27.46元人民幣，上市首日收報82.92元人民幣)，但同一時間，在港上市的中芯，卻單日大跌兩成半(7月16日收報28.75元，比上日大跌9.7元)，兩者落差之大，令人看得目瞪口呆。
　　如果大家知道此前中芯的股價表現就更感到詭異，因為在此之前的大半年左右，中芯股價可以用勢如破竹來形容。2019年底，中芯股價才不過11.94元，其後反覆上升。經過3月份疫情大爆發後的急跌，中芯股價開始大幅反彈。
　　6月份之後，升勢轉急，最高升至7月15日的即市高位44.8元，即是A股上市前一日，當日收市回落至38.45元。即使以這個股價計，年初至當時也累積上升了2.2倍，冠絕一眾科技股。
　　但離奇的是，當中芯A股成功上市之後，中芯股價就像洩了氣的皮球，除了在A股掛牌當日大跌兩成半之外，往後的日子也持續下跌，令人想到，之前半年的大升，只是為了A股上市造勢！
　
*中芯股價仍未返家鄉*
　
　　我當時形容，中芯股價的表現，以及她們落實上內地科創板的過程，都好像是一個「劇本」，因為她們從申請到獲批，只用了短短19日，破了歷來的紀錄。
　　此外，中芯於2000年成立，2004年來港上市，招股價2.69元。但除了上市首年賺錢之外，接著就連續虧損了5年，即使由2012年起開始未蝕過錢，但盈利表現飄忽不定，最好的2016年賺3.16億元(美元．下同)，但2012年又大幅縮減至只賺2261萬元，2018年也曾倒退至只賺7721萬元！
　　2016年時，公司決定將股份十合一，換句話說，即使昨日中芯的收市價是17.02港元，但折算回本來股價，也不過是1.7港元左右，即是股價仍未返家鄉。而且，過去18年，中芯從未派過息。
　　不過，這一切都已成往事。正好就是從2020年中芯A股上市後，中芯的業績終於有突破，當年的盈利6.69億元，比2019年大升3.2倍；到了去年的2021年，盈利再大升至17.75億元。今年上半年，中芯的盈利進一步增至9.6億元，預計全年仍有雙位數增長。
　　但諷刺的是，去年中芯股價大約再回落了一成半。到了今年，股價表現才回復平穩。某程度來說，今年中芯是跑贏大市的，以去年底的股價18.66港元計，今年以來，中芯股價只是下跌了8.8%，同期恒生指數大約下跌15.9%呢！
　　為甚麼中芯的業績可以重回正軌？一切緣於2019年美國宣布抵制華為，觸動了中央的神經，因為儘管中國的資訊科技水平已經緊貼其他先進國家，但原來，作為一切智能設備必須的半導體，內地仍然未能自主研發，而要靠進口。
　　換句話說，中國的所謂高科技發展，仍然被外國人揘著脖子。於是，當時就有一個說法，要做自己的「中國芯」。而中芯在當時，以至今日，都是內地最大的芯片代工生產商。因此，當中央決定要製造「中國芯」的時候，中芯就彷彿被「黃袍加身」了。
　　但正如上日的品評中指出，雖然中芯是內地最大的半導體代工生產商，但她的技術水平比起當今最先進水平大約仍然落後6年，因為中芯現時可以量產的14納米晶圓，早於2014年就面世。
　　再者，台積電在2017年已經實現7納米工藝(數字愈細，代表耗電量愈低，效能愈強，技術也愈高)，2019年量產。目前市面上的5納米芯片，主要由台積電生產，而該公司的3納米芯片，也於今年開始量產了。
　
*市盈率10倍頗吸引*
　
　　不過，話得說回頭，中芯的技術水平雖然不及台積電，以至三星等公司，但這又是否最重要呢？因為中芯開始將市場轉向內地(可能是無奈的決定)，2022年中期業績中，中港的營業額已佔六成四，2017年時只佔四成七。但更重要的是，2017年時美國的營業額佔四成，但2022年中，整個北美只佔兩成二。即是中芯開始擺脫對美國市場的依賴。
　　如果主力內地市場，最尖端的晶圓技術又未必可派用場，因為中芯供應的芯片，主要用於智能手機(32.2%)、消費電子產品(23.5%)和智能家居(12.8%)。而實際上，中芯賣最多都是90納米及以下的芯片(62.5%)，28納米也不過佔15.1%。
　　作為內地最大的芯片代工，只要中芯能夠加大力度開拓，未來的盈利增長空間仍然很大的。我形容，中芯在美國打壓之下，未來還有一段時間是輸技術的，但卻可以換取更大的市場空間，實際上未必差得過台積電太多。
　　因此，我會認真考慮買中芯這隻股票了，以現價計，中芯的往績市盈率只有10倍左右。如果今年維持一成以上增長，市盈率更會低於10倍，這在科技股的範疇，確實是吸引的。
《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》
　
*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。