《匯市縱橫－蕭啟洪》向左走向右走

　　首先恭祝大家新年快樂，身體健康，恭喜發財！經歷了農曆新年的假期，身邊的親朋戚友有的出國旅行，有的回內地與親人朋友相聚，有的和家人留在香港吃吃逛逛，相信大家都過了一個熱熱鬧鬧的新年假期。2023年已經浩浩蕩蕩拉開帷幕，而目前來看，相信大家今年仍然會十分關注美聯儲的動向，而從年初開始，市場上交易的主題是「美國衰退+中國復甦」，而且這種市場情緒十分強烈，超出了以往歷次小周期。
　　對於美國的經濟狀況，筆者認為目前核心的問題在於2023年美國經濟將會是軟著陸定抑或走向衰退。通脹快速回落似乎已經達成市場一致預期，而目前大家的分歧點在於美國的核心通脹可以回落到甚麼水準？能否到2%以下還是徘徊在比如3.5%附近？
　　首先我們可以先看下美國經濟的一些基本指標。美國第四季度實際GDP增長2.9%，超出市場預期，主要由於存貨投資、消費支出(醫療服務、住房和公共事業；汽車及配件)、政府支出和商業投資的增長，而住房投資和出口則是下降。然而，除去貿易、庫存和政府支出的國內私人需求相當疲軟，家庭消費、資本支出和住宅投資的合計貢獻僅為0.22%，為2020年第二季度以來的最低水準。美聯儲密切關注的物價指數繼上一季度上漲4.4%後，第四季度上漲3.5%，而核心PCE上漲3.9%，符合預期，但低於上一季度的4.7%。換句話說，通脹不再是美聯儲的一個因素，並且隨著美聯儲將利率維持在5%左右，預計未來幾個月通脹將大幅下滑。
　　總體來說，去庫存在2022第三季度結束，第四季度庫存再次上升。這意味著2023年第一季度庫存將再次下滑，從而推低GDP增速。目前美國國內需求下降，但是勞動力市場依然有韌性(企業依然渴望勞動力)，最終哪個跟隨哪個調整？
　　我們可以再關注另外幾個領先指標，第一個是全球信貸脈衝。全球信貸脈衝領先標準普爾500指數盈利增長9個月，鑒於它在2022年的快速下滑，該指標指向2023年3月/4月的每股收益同比-10%至-20%的區域。第二個是房地產市場，NAHB住房指數目前領先美國失業率趨勢大約12個月。第三個是PhillyFed新訂單，這個調查面向125位相關公司的CEO，他們往往對經濟活動的走向有很好的把握。在過去的40年裏，每當這個指數的12月移動平均連續2個月以上跌破15的時候，經濟衰退總會隨之而來。
　
*衰退主題重要性超通脹*　
　
　　總體來說，以上三個指標都指向在未來的4-5個月美國經濟可能步入衰退，美國上市公司盈利惡化將會主導美股走勢。當然美聯儲的動作也會影響風險資產的走勢，美聯儲是否會選擇在核心通脹依然在2%以上時就快速降息？鮑威爾是否會打破過往theFedput的慣例，即使經濟衰退，也讓基準利率在5%以上維持一段時間，直至核心通脹回落至2%以下甚至通縮。
　　從市場走勢來看，市場的投資者自從12月議息會議以後，就選擇不再相信美聯儲。因為通脹回落，因為經濟衰退，所以再加兩次25bps肯定就結束了，然後下半年還不得不降息。即使美聯儲再鷹派的言辭，市場上也沒人理。但是通脹回落可以解釋不加息或最多暫停加息，但經濟衰退才可以解釋降息，不應該混為一談，但現在事實上市場已經把兩者混為一談了。
　　未來更重要的是經濟衰退與否，越來越不是通脹了。一旦經濟衰退預期受到影響，降息預期也就會受到影響，應該跌的就會跌回去。筆者認為總體來說，2023年美債好於美股，美國國債收益率大方向向下，但是中間可能仍會有曲折，大家仍需留心。
　
*本周策略*
　
　　英鎊:本周建議候高於1.2430水平沽出英鎊兌美元，目標1.2200，止蝕1.2550。
　
　　澳元:本周建議候低於0.6950買入澳元兌美元，目標0.7150，止蝕0.6840。
　
　　加元:本周建議候低於1.3300買入美元兌加元，目標1.3500，止蝕1.3190。
　
《招商永隆銀行環球金融市場部總經理蕭啟洪》
　
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