上周，恒指遭遇了自2022年10月底觸底以來、14周內的最大單周跌幅，跌幅超4%。無獨有偶，其他與中國相關的指數亦未能獨善其身。這一跌勢令不少人一呼三顛，惶惶不安，也令我們措手不及。眾人爭相發問，獲利了結之時是否已至。畢竟，恒指已經從底部一舉反彈了約50%，恒生科技指數則乘勢扶搖直上了約80%。
*漲勢暫停於850周期線*
當我們於去年10月底逆市場共識空翻多時，我們將恒指的目標價定為23000點，而彼時恒指僅略高於14000點。這在當時無疑是一記直言無畏且力排共識的看漲呼聲。恒指本輪反彈的峰值現為22700點，比我們的目標價低1%，僅一步之遙。我們亦注意到恒指此輪的漲勢於850周期線，即約22500點處便停滯不前。
*分歧漸顯*
儘管市場對中國的情緒普遍回暖，股市一路高歌猛進，但資料顯示，追蹤恒指的最大ETF--盈富基金(02800)的資金仍在外流。隨著恒指扶搖直上，該基金的累計資金流居然有所下降。考慮到目之所及的看漲情緒和南下資金通過互聯互通的創紀錄買入，這種資金流出之勢著實出人意料。
大宗商品指數在過去三個月間基本持平，儘管股市風險情緒普遍好轉，同時伴隨中國重啟，經濟前景不斷改善。由於大宗商品對實體經濟狀況殊為敏感，而股市則更為情緒和資金流所影響，故此，似乎股市對於經濟復甦不日將至深信不疑，而大宗商品對是否參與其中遊移不定，選擇靜待觀望復甦的進一步證據。
總而言之，儘管市場群情鼎沸，競相看漲，但資金依然正流出港股指數基金，而能源相較於金屬則勾勒出一幅截然不同的經濟前景。這些重大分歧，加之收益率曲線倒掛但美國就業資料勢頭不減等諸多差異，表明我們正處於一個關鍵的市場節點。市場預測於此時此地，必須確定此輪行情究竟是又一次迴光返照的死貓反彈，還是預示著最終經濟復甦的、真正的趨勢逆轉。
*結論*
在恒指銜枚疾進50%、其他主要中國市場指數錄得更大漲幅之後，市場分歧開始顯現。反彈態勢於850周期線這一重要技術關口停滯不前。金屬和能源的表現正背道而馳。而儘管市場競相看漲，資金仍不斷流出追蹤恒指的最大ETF。獲利了結的衝動無法忽略。
我們專有的LLEI指標預示著未來數月美國經濟將進一步放緩，但也昭示著我們於2022年10月底預測的市場底部的意義所在。中國的PMI正重回擴張區間，但在岸市場尚未完全雲合風應。估值和中國的市值亦表明，去年10月的底部確乎是一個長期轉捩點。
《思睿駐港首席經濟學家 洪灝》
*注:本文節錄自洪灝先生於2月5日發表的《中國市場策略》報告
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