自1980年代以來,通脹率與實質利率走低,成為全球經濟與市場的顯學,原因在於人口結構轉變、全球化步伐加速、科技迭有進展、成熟市場採取以股東利益為優先的價值。
中國逐漸整合於全球經濟,促進供應鏈全球化。各地企業紛紛利用中國的廉價勞動力與製造實力,讓許多產業得以壓低商品的生產成本。全球勞動人口擴大至歷史新高,加上科技革命提升生產力,帶動企業盈利能力躍升。此外,西方國家政府與決策機關愈來愈支持股東價值。影響所及,通脹與利率逐漸走低。
經濟面臨重大風險時,各地的對策往往強化上述趨勢。舉例而言,2008年全球金融危機後,美國、歐洲與日本經濟增長停滯,因此祭出量化寬鬆與超低利率。儘管如此,經濟並未出現高通脹現象,導致市場逐漸認為通脹可能已經絕跡。
*防疫政策成為轉捩點*
這個信念影響了疫情期間的政策,各地央行將利率下調至極低點,同時加速量化寬鬆的步伐。鑑於經濟活動急凍,政府亦祭出大規模財政刺激政策,維持經濟運作無虞。
如今經濟形勢已截然不同。當疫情的經濟衝擊成為歷史,後人將會視疫情為經濟形勢反轉的導火線,而這些轉變其實已醞釀多年,包括民粹政治危及全球化趨勢及中國勞動人口逐漸老化。時至今日,隨著金融市場受到龐大的資金挹注,再加上供應鏈出現空前瓶頸,通脹壓力逐漸升溫至沸點。
*哪些企業具競爭優勢?*
通脹因素轉變,會從很多層面影響企業的盈利能力。拜全球供應鏈所賜,企業過去得以維持低庫存;廉價勞動力有助於抑制支出;稅務負擔處於低位。在這樣的環境下,企業往往在沒有穩健基本面的支撐下,還能提升利潤率與投資回報。
如今上述利好因素鈍化,企業必須學習如何應對。企業稅率預計增加,因為去全球化使企業較難在最能節稅的地點營運。去全球化也將推升庫存水平,而聯博研究顯示庫存增加往往會拖累企業盈利。勞工權利意識增加,讓薪資成本短期可能難以從高位下降。此外,能源轉型帶來更多通脹因素,同樣會壓縮盈利能力。
當然,企業仍有許多能與之抗衡的營運方向,特別是科技與創新。機器人技術、物聯網、科技基礎建設等發展,可望提升企業營運效率,有助於控制成本。因此,企業若能擁抱創新思維,搶先同業掌握新科技,未來可望享有競爭優勢。
《聯博中國香港零售業務董事總經理 鄒建雄》
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