面對市場千夫所指，歐央行無懼市場震盪，3月會議中決定將存款利率上調50基點至3.0%，並強調歐元區銀行具有韌性，資本緩衝遠高於15年前全球金融危機前水平云云。一改以往撲朔迷離的修辭，同時保留著政策逆轉的餘地。同樣表現「優異」的是美聯儲主席鮑威爾，一改其模稜兩可作風，清晰地闡述政策方向，值得一讚。美聯儲砥住市場對銀行危機壓力下決定加息25基點，並修正點陣圖及經濟預測以反映官方對後市的觀點。
話雖如此，其實銀行危機已綁架了美聯儲的緊縮進程。美聯儲作為終極貸款人，其資產負債表顯示3月1日至15日期間，總額急增約3000億元(美元．下同)。去年啟動「縮表」程序後總額由最高約8.97萬億下跌至約8.34萬億元，以跌幅約6260億元計算，資產負債表半個月內已反彈約一半。如銀行危機繼續發酵或政府最終決定為所有存戶「包底」，去年雄心壯志的「縮表」程序可能會功虧一簣，甚至有機會突破約9萬億歷史新高。
正如歐美財金官員異口同聲地表示，對抗通脹與處理銀行危機的工具是不同的。但現實是加息及「縮表」步伐將無條件停止，同時忍受資產負債表突破新高，價量齊升下利息總支出料遞增，導致財赤深重下歐美國債將無人問津，最終將打擊歐美貨幣價值。
另外，除非流出美國金融體系或持有現金，否則中小型銀行的提款大部分會轉入大型銀行。增加流動性可減輕中小型銀行擠提風險，但同時溢滿大型銀行存戶總額，釀成11間大型銀行以存款方式回流中小型銀行以減壓的案例。如更多銀行倒閉，不但加深市場恐慌，亦加速上述循環。不難預測溢出的流動性或多或少會流到實體經濟，尤其核心通脹項目上，如此「變種QE」將刺激通脹回升，造成惡性循環。通脹反彈令憧憬5月利率見頂之說存在隱憂，或加碼「縮表」以吸收額外流動性，料將打擊今天美股企穩反彈的趨勢。
官方種種言行及前瞻性分析都是希望市場相信，政府有能力同時處理通脹及金融危機，但兩難式操作下預期結果將是徒然的，而且任何失誤將會後果堪虞。
共勉之。《東亞銀行財富管理處首席投資策略師 李振豪》
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