即市新聞

12/02/2018 10:16

《融天納地-溫天納》為何A股忽略基本面?

  《融天納地》目前市場震盪,投資者的信心難免受到打擊。不過投資市場亦忽略了不少正面
因素,當中內地外貿數據看似不俗,縱觀1月份美國、歐元區、日本製造業PMI分別為
59﹒1、59﹒6和54﹒8,內地1月出口增長速度符合預期,同比增長11﹒1%,相較
上月僅略為減慢,外需穩定保持了內地出口高增長速度。
  
  不過,近年內地出口對象集中度不斷提升,若今年歐美等主要貿易夥伴經濟復甦和貿易改善
邊際放緩,內地出口將會受到衝擊。此外,去年內地出口表現亮麗,某程度上乃受到2016年
人民幣匯率貶值的滯後影響,但去年美元走勢疲弱,人民幣大幅升值,匯率因素將轉負面。觀察
內地前瞻性指標,1月PMI新出口訂單指數和出口訂單指數均呈現下調,未來外需改善空間將
有限,筆者估計內地數據增長速度將有所回落。
  
  此外,今年春節在2月,去年在1月,兩者呈現「錯位」,扭曲了內需數據。觀察歷史趨勢
,內地進口活動一般受春節放假停工影響,春節「錯位」效應扭曲了1月份進口增長速度大幅飆
升。儘管內需強勢不容忽視,但趨勢有待認證。
  
  假設內地經濟保持平穩,宏觀基本面保持健康,A股理應平穩發展,但A股卻跟隨環球股市
出現震蕩,究竟波動情程是否合理?若仔細分析宏觀數據,環球製造業PMI雖然略有回落,歐
美消費者的信心出現分化,但環球經濟始終有子女需復甦步伐,當中美國失業率更是持續改善。
 
  無可否仍,美國通脹預期開始抬頭,薪資更是顯著增長,早前投資市場或許低估聯儲局在今
年內加息的次數,故此股市作出預警反應而震動,這是可以理解的。不過,特朗普國情諮文傳遞
出明顯冷戰思維,美國稅改的影響亦開始浮現,這某程度上亦令到投資者對中國經濟及企業盈利
的可延續性出現隱憂。
 
  除了外貿數據之外,筆者再參考了內地若干前瞻性數據,1月製造業PMI數據出現小幅度
回落,值得關注內地今年的經濟增長動力會否開始趨弱,復甦力度將會是市場關注的重點。與此
同時,中央已經將控制宏觀經濟槓桿率為經濟工作重點,為保持經濟穩定,人民幣在第二季度出
現階段性調整的需要不可忽略。不過,在春節前,筆者預估中央的貨幣政策將保持中性,務求資
金面平穩有序運作。
 
  春節後,市場焦點將會重新投放在兩會行情,屆時去年十九大及中央經濟工作會議等等所描
繪的政策框架將會成形,政策的落實有助投資市場重新部署。因2月初環球資本市場出現騷動,
其實投資市場忽略的不少政策概念,特別是2018年的一號文件帶來的啟示。
 
  這次中央一號文件依然以農業相關為主題,主要是聚焦在鄉村振興戰略,當中,鄉村振興戰
略的出發點在於城鄉差距的彌合,引發內地城鄉經濟結構的調整與轉變,這不僅只影響到經濟總
量的增長,還將帶來超速發展的機會。目前,農業現代化政策將涵蓋光伏農業、旅游農業等等領
域,若中央扶貧力度持續,補貼不倒退,農業板塊德投資情緒將有可能維持高景氣,帶來新的投
資契機。《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》

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