《融天納地》目前市場震盪，投資者的信心難免受到打擊。不過投資市場亦忽略了不少正面
因素，當中內地外貿數據看似不俗，縱觀１月份美國、歐元區、日本製造業ＰＭＩ分別為
５９﹒１、５９﹒６和５４﹒８，內地１月出口增長速度符合預期，同比增長１１﹒１％，相較
上月僅略為減慢，外需穩定保持了內地出口高增長速度。
不過，近年內地出口對象集中度不斷提升，若今年歐美等主要貿易夥伴經濟復甦和貿易改善
邊際放緩，內地出口將會受到衝擊。此外，去年內地出口表現亮麗，某程度上乃受到２０１６年
人民幣匯率貶值的滯後影響，但去年美元走勢疲弱，人民幣大幅升值，匯率因素將轉負面。觀察
內地前瞻性指標，１月ＰＭＩ新出口訂單指數和出口訂單指數均呈現下調，未來外需改善空間將
有限，筆者估計內地數據增長速度將有所回落。
此外，今年春節在２月，去年在１月，兩者呈現「錯位」，扭曲了內需數據。觀察歷史趨勢
，內地進口活動一般受春節放假停工影響，春節「錯位」效應扭曲了１月份進口增長速度大幅飆
升。儘管內需強勢不容忽視，但趨勢有待認證。
假設內地經濟保持平穩，宏觀基本面保持健康，Ａ股理應平穩發展，但Ａ股卻跟隨環球股市
出現震蕩，究竟波動情程是否合理？若仔細分析宏觀數據，環球製造業ＰＭＩ雖然略有回落，歐
美消費者的信心出現分化，但環球經濟始終有子女需復甦步伐，當中美國失業率更是持續改善。
無可否仍，美國通脹預期開始抬頭，薪資更是顯著增長，早前投資市場或許低估聯儲局在今
年內加息的次數，故此股市作出預警反應而震動，這是可以理解的。不過，特朗普國情諮文傳遞
出明顯冷戰思維，美國稅改的影響亦開始浮現，這某程度上亦令到投資者對中國經濟及企業盈利
的可延續性出現隱憂。
除了外貿數據之外，筆者再參考了內地若干前瞻性數據，１月製造業ＰＭＩ數據出現小幅度
回落，值得關注內地今年的經濟增長動力會否開始趨弱，復甦力度將會是市場關注的重點。與此
同時，中央已經將控制宏觀經濟槓桿率為經濟工作重點，為保持經濟穩定，人民幣在第二季度出
現階段性調整的需要不可忽略。不過，在春節前，筆者預估中央的貨幣政策將保持中性，務求資
金面平穩有序運作。
春節後，市場焦點將會重新投放在兩會行情，屆時去年十九大及中央經濟工作會議等等所描
繪的政策框架將會成形，政策的落實有助投資市場重新部署。因２月初環球資本市場出現騷動，
其實投資市場忽略的不少政策概念，特別是２０１８年的一號文件帶來的啟示。
這次中央一號文件依然以農業相關為主題，主要是聚焦在鄉村振興戰略，當中，鄉村振興戰
略的出發點在於城鄉差距的彌合，引發內地城鄉經濟結構的調整與轉變，這不僅只影響到經濟總
量的增長，還將帶來超速發展的機會。目前，農業現代化政策將涵蓋光伏農業、旅游農業等等領
域，若中央扶貧力度持續，補貼不倒退，農業板塊德投資情緒將有可能維持高景氣，帶來新的投
資契機。《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
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