即市新聞

30/04/2021 09:26

《品中資-羅國森》買美團(03690),博食大茶飯

  《品中資》上日的品評提到,我有一位投資初哥的朋友問我,到底美團(03690)是否
一隻好股?!這個問題再度勾起我對美團的興趣。
  自從美團上市後,我沒有買過她,最初是我不太看好這隻「外賣股」,而且,騰訊
(00700)是美團的主要股東,我已經持有騰訊了,那就不急著要買美團。
  但眼見美團股價去年的升勢,我終於認真研究了美團,但即使如此,我始終沒有買過美團,
因為我認為她的估值實在「高不可攀」。
  我這位投資初哥的朋友,也是被美團的升勢吸引了,在她回落至400元樓下便追入,結果
現在坐艇了。她的經歷令我想到,美團這類股票,到底是否適合投資初哥呢?
  上次的品評中,我已經簡單交代過美團的業務和經營模式。美團的核心業務是餐飲外賣,她
透過互聯網技術,結合傳統的「人肉外賣」,迅速發展成全國最大的外賣平台。
  2019和去年全年計,美團已經錄得盈利,但去年第四季,美團又轉蝕14﹒4億元(人
民幣.下同)。這還不止,主席王興還預告,社區電商是10年難得的一次機遇,未來幾季仍要
大量投資,所以,還有一段時間會錄得經營虧損。
  另一邊廂,上周二(20日),美團宣布大規模集資。我之所以說是大規模,是因為這次配
股連發行可換股債券,總共集資100億美元,折合港幣約780億元,比起2018年9月該
公司上市時的集資額330多億港元,大了一倍多。不要忘記,兩者相隔不足三年。
  值得留意的是,今次配股和發行可換股債券所得的資金,主要用於提升公司的整體科技水平
。而所謂科技水平,主要是發展無人車和無人機配送等先進的送餐服務,跟美團要發展的新業務
暫沒有直接關係。
  但當然,某程度上,美團的所有業務,包括新業務,都跟「物流」和「配送」有關。在這一
刻,公司加大力度提升科技水平是無可厚非的。
 
*美團搞農產品直送*
 
  至於美團發展的新業務,可以稱為「Food+Platform」,其中最重要的就是社
區電商,公司稱之為「美團優選」,當中處於起步階段的就是直接向農戶採購時令農產品,利用
美團的配送能力,短時間內送到消費者手上,以大幅降低中間成本,令到農民和消費者都得益。
除此之外,已經成型和推出服務的就是美團閃購和美團買菜等電商平台,前者的商品集中於日用
品,後者顧名思義是街市所賣的菜肉和魚。
  從投資角度,美團無疑是一家具前瞻性和執行力的科技公司,所以深得機構投資者喜愛,也
因此造就美團股價的爆炸力。但美團的核心業務才上軌道,剛剛開始賺錢,又要繼續作巨額投資
,這一種風險是否投資初哥可以承擔呢?
  這個問題稍後再討論。現在我想跟大家分析一下美團今次的集資行動。美團今次集資,其實
跟去年底小米(01810)的集資如出一轍。事實上,美團和小米這兩隻股票,本身就有很多
相似的地方。
  首先,兩者基本上都是新經濟股,但想深一層,兩者都是徹頭徹尾的舊經濟股,因為美團的
核心業務是「送外賣」,而小米則是生產和銷售手機。
  另外,兩者都是「同股不同權」的股票,小米於2018年7月來港上市,是首隻來港上市
的「同股不同權」公司,美團則於兩個月接著來港上市。兩者的股價在上市初期都不大起眼,但
到了去年,兩家公司的股價都有極出色表現,前者是去年十大升幅藍籌的第二位,後者是第三位
,兩者的股價,一年間都升了約兩倍!
 
*小米美團集資模式相同*
 
  但更巧合的是,去年底,小米率先在市場集資,方式也是先舊後新配股,另加可換股債券,
集資總額約300億港元;今次美團的集資額更高達780億港元。有趣的是,上次小米配股給
6名獨立投資者,今次美團也是,未知兩者是否同一批人。
  細閱兩者的條款,小米配股的折讓較高,有約一成,今次美團只有約半成;而小米的可換股
債券溢價是四成,今次美團則高一點,有約五成。
  即使如此,公布集資後,兩者的股價表現都算硬淨。小米的股價其後更大升,創了35﹒9
元的上市新高,其後才跟隨大市回落,但現價仍比配股價高。美團的情況也相似,至少現價仍比
配股價高。不要忘記,公布集資後又傳出,美團被納案調查壟斷行為。
 
*美團好 騰訊也會好*
 
  我估計,對這批機構投資者來說,配售得來的股票可以提供靈活性,可以分階段沽售套現,
而可換股債則要鎖定幾年,也要等美團升越431﹒24元之後才有價值。如果有五成利潤,美
團至少要升至650元才達標;如果是一倍利潤的話,則要升至860元以上才達標呢!
  我相信,接小米╱美團股票和可換股債券的投資者,應該十分看好這兩家公司的前景,所博
的利潤也是以倍計。但他們是機構投資者,我們只是小投資者,實力和膽色都不一樣呢!
  回說美團未來的發展,我認為是充滿困難和挑戰的,因為要搞農產品直送,會影響很多中間
者的利益,而用無人車或無人機送餐,無疑可以大幅降低送餐成本,但同時會打爛現時逾百萬美
團騎手的飯碗。這個轉變需要小心過渡,歷時多久,現在真的不易估計。
  「幫大家吃得更好,生活得更好」是美團的使命,但要完全做到,還有很長的路。
  如果我是投資初哥,我寧願不冒這個風險,或者說,將這個風險轉嫁騰訊就算了,因為騰訊
是美團B類股份的最大持有人。美團好,騰訊也會好;但美團不好,也不會太影響騰訊。
  因此,如果你的心血少,也不想冒太大風險,那就買騰訊算了。但如果你看好美團的商業模
式,也有持貨能力,買美團就真的要博「大茶飯」了!《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》

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