即市新聞

09/06/2021 12:34

《拆局麒想-林嘉麒》萬洲(288)非一般回購,以財技推高股價

  《拆局麒想》「回購」一方面是利好股價,另一方面公司會被質疑有錢何不作投資發展。近
期,多間國際企業包括蘋果、谷歌、AMD、甚至是股神巴菲特旗下的巴郡都宣布了大規模股票
回購計劃。根據大行數據,今年首五月全球公司回購金額為去年同期的兩倍,而總金額亦超過
2019年同期水平。若果年後增速,更是接近歷史最高值。似乎回購是潮流。
 
  近日萬洲國際(00288)亦宣布回購計劃,而且規模相當之大,總代價達到
149﹒52億元。公司今次與一般手法在二手市場回購不同,萬洲今次是直接向股東提出,計
劃是每股7﹒80元的現金代價回購,並注銷最多達19﹒17億股股份,大約相當於其當前已
發行股份總數只是13%,不是全面要約,較公告發布前收市價6﹒65元溢價17﹒29%。
 
  150億元金額絕對大,相對於萬洲國際的一千億市值來說,已經是市值的一成半。公司指
,以現金支付,部分來自內部資源,大部分則來自一項已承諾的信貸撥付,也就是貸款。事實上
,公司截至2020年底持有現金約16億美元,大約為125億港元,錢是不夠的。勝在公司
淨債務與股本之比也由年初的29﹒25%改善至10﹒82%,而且平均借款利率為3﹒5%
,財務成本大約相當於總收入的0﹒54%,因此財務狀況較過去幾年有明顯改善,加上極低息
環境,公司以低成本增加股東利益實屬合理。再者,有大行預期推算萬洲淨債務與股本比將由
9%增至33%,做法合適。
 
  凡事有正反兩面。如果考慮股東長期利益,公司有資源的話,理應大搞發展,例如擴大生產
線,加大產能,又或者在行業尋找併購機會,皆因市場早以認為未來經濟增長將會在疫情後更快
速。不過,萬洲最後選擇作回購,背後有一個重大考慮,就是想減少股本,得以令整體財務比率
可快速改善。先看股本回報率ROE,公司由2016年開始的16﹒4%至2019年
16﹒87,多年維持穩健情況,惟2020年急跌至8﹒28%,當然其中原因與豬價急升有
關,而此負面因素亦正在減退。似乎管理層心急於短期內推高盈利能力比率以達到某一些目的。
何況股份數量減少13%,每股盈利提升之餘,若公司維持派息比率大約40%的不變情況下,
派息率亦會因此增長,股份的吸引力亦會因此大大增加。以管理層角度看,擴張發展的成果一定
慢,併購又要時間,今次提出的方案似乎相當合理。
 
  不過要留意,由於公司只會回購19﹒17億股,就算大股東與一致行動人士承諾不會參予
,假如小股東接受反應踴躍,意味著就算你接受要約,也不代表你能夠成功出售。因此,你想賺
快錢,而以現價7﹒35元(6月9日中午收市價)買入,而未來接受要約的話,你成功獲利機
會不大,除非股價在要約前已升至7﹒8元或以上。何況今次是有條件要約,需要執行人員授出
清洗豁免或獨立股東通過批准要約及清洗豁免之決議案,否則要約將不會進行並即告失效。因此
,現價較7﹒8元的折讓,就是要約能夠通過及股東參予度的風險了。高追時請三思啊!
《宏滙資產管理董事及投資策略總監 林嘉麒》

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