《融天納地》今日（１５日）中國人民銀行下調中期借貸便利（ＭＬＦ）及７日期逆回購操
作中標利率１０個點子，為７個月以來首次下調。的確，內地經濟數據此前回暖，但７月份經濟
數據再度呈現挑戰，而內房風險更不容忽視，政策力度需持續，估計稍後貸款市場報價利率
（ＬＰＲ）亦有機會下調。
從中央布局上，內地貨幣政策將輕增量，但重落實。繼續強調堅持不搞大水漫灌、保持流動
性合理充裕。新增加不超發貨幣，說明流動性投放相對充裕，年內投放增量貨幣的機會下降，減
息降準等政策之可能性或有所下降。新增「用好政策性開發性金融工具，重點發力支持基礎設施
領域建設」，估計新增貨幣政策有限，更注重政策落實，另一方面，除原來受疫情嚴重影響的行
業、綠色清潔能源、普惠養老、科技創新等政策發力重點產業外，政策性金融工具將向基建傾斜
，下半年基建應有一定的增長空間。
其次、人行在報告中明顯關注通脹，第一季度「通脹」詞頻僅為九個，第二季度則躍升至
４５個。就算剔除專欄部分的２７個，仍然遠高於第一季。儘管７月份最新數據表明中美兩國通
脹均開始緩和，但未來仍存在較大的不確定性，疫後消費回暖、豬周期上升，能源價格攀升等因
素仍將拉動通脹中樞短線上揚。
第三、人行對信貸結構更加重視，政策性金融工具和結構性金融工具同步出台，加強穩定銀
行負債成本下降，推動企業降低綜合融資成本。不過，地產領域的挑戰帶來融資需求不足等問題
，難以得到解決，房地產政策的放鬆速度和程度短期內仍是信貸能否提升的重要影響因素。中長
線而言，內地信貸增長將更加重視總量穩、結構優，綠色投資、「兩新一重」等新動能在一定程
度上支撐信貸增長。
最後、人行並無再提及「保持宏觀槓桿率基本穩定」，其實在第一季度報告中，人行曾提到
「保持貨幣供應量和社會融資規模增長速度同名義經濟增長速度基本匹配，保持宏觀槓桿率基本
穩定」，而在第二季度報告則改為「保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長，力爭經濟運行實
現最好結果」，並未提及名義經濟增長速度，明顯淡化了對宏觀槓桿率。經濟下滑的壓力令到人
行貨幣政策保持寬鬆，加槓桿比穩槓桿更為重要。
無論如何，隨著內地疫情逐漸得到有效控制、宏觀支持政策效果逐步顯現、復工達產有序展
開，工業生產、投資、消費等領域環比明顯改善，展現了內地經濟的韌性。估計下半內地經濟增
長速度將保持在５﹒５％上落。《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
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