《缸邊隨筆－石鏡泉》買乜好？

　　《缸邊隨筆》股市跌已竟年，經濟亦一致認為死梗，是否就到了個黑暗盡頭，曙光將現，可
以撈底？若是，又應買乜？可以參考以前美林證券（現已合併於Ｂａｎｋ　ｏｆ　
Ａｍｅｒｉｃａ內）的經濟周期投資模式。
　
　　該模式是以兩個主軸為分界，該兩主軸為：通脹升╱降和經濟盛╱衰。兩主軸相交就生出四
象。
　
　　（Ａ）當通脹升，即經濟過熱，應投資於商品，因通脹時商品價升。
　
　　（Ｂ）通脹升，央行會加息，帶來經濟衰退或滯脹，商品也會無需求，價會跌，故應只持現
金。
　
　　（Ｃ）到經濟衰退或滯脹末期，即是央行加息加到頂，便應改持債券，因為當踏入衰退期後
，央行會減息去刺激經濟復甦，息與債價是成反比走向，息跌，債價便升。
　
　　（Ｄ）到進入經濟復甦期公司盈利會升，故可轉買股票。
　
　　美林投資是按他們以前３０年的數據、功力而制定出這個簡單、易明，有用的投資模式，按
理今時是應在Ａ期末段、Ｂ期初段。所以不是買商品，就是揸現金，或買些債券便是。但有人認
為這個３０年前的投資模式，今時未可就此套用，因為今時的通脹、衰退，跟３０年前不一樣，
如新冠疫一樣是個變種，同樣的一味藥，未必奏效。
　
　　這些人士認為今時的通脹是因濫印鈔票而來，不是因貨品的供求失衡而來，故今時縱然美國
已連續兩季ＧＤＰ有負增長，理論上應叫技術性衰退，不應持股，但近來美股不是升又升？
　
　　另方面美國╱環球經濟是否會步入確切衰退，經濟學家和投資行分析員還是未曾一致，投資
者如站錯邊，或會損失大了。
　
　　這個衰退不衰退的爭議，可以美銀、德意志銀行為悲觀（衰退）一方，及摩通、瑞銀為樂觀
（無衰退）一方來說明。
　
　　德意志銀行於今年４月初就謂美國經濟會衰退，到７月，又再強調衰退會衰過預期。德銀全
球？率研究部主管Ｇｅｏｒｇｅ　Ｓａｒａｖｅｌｏｓ於上周三（（１０日）的美國通脹數據公
布後，從期貨市場表現中，總括出美國在今年底前陷入衰退的概率為１００％。在今年２月時，
市場認為到２０２４年１２月底，美國會陷入衰退，但今時期貨市場Ｔｒａｄｅｒ反映衰退會於
２０２３年１至３月出現，而聯邦基金利率會於明夏開始下降。
　
　　美銀則認為今時通脹會帶來衰退，公司盈利會受損，標普５００會跌至４０００點。對息口
前景，美銀研究小組的Ｄａｖｉｄ　Ｆｏｌｋｅｒｔｓ　Ｌａｎｄａｕ認為，為遏通脹，美儲局
會升息至５％至６％，遠高於美儲局所訂的３％水平，這會否帶來市場震動？
　
　　摩根則認為，基層的美國人有五分之一人的銀行存款較疫前多，而基層的工資加幅會較多，
故消費有保障，２０２２年的ＧＤＰ經濟增長雖較年前低，但未致陷衰退。瑞銀信貸策略主管馬
修米爾（Ｍａｔｔｈｅｗ　Ｍｉｓｈ）亦持相同看法。
　
　　但基於美國已出現兩季ＧＤＰ負增長，加上上周公布的就業數據中，失業率上升了１﹒５％
計，按趨勢，美經濟應逐步走弱，在２０２３年底是可以出現衰退。
　
　　央行遏通脹，如果不用高息，往往需時甚久。１９７０年代就用了近１０年仍遏不下，反見
遏不住，而再上，今時會否重演，要走著瞧。唯一可知的是７０年代的通脹期間美股ＰＥ是由
２０倍跌至７倍（加高息後），而今時的美股ＰＥ約１６倍左右。
　
　　講完一輪，買乜好？不妨參考美國銀行的客戶買貨意向。８月９日的報告中指出，該行客戶
（包括對？基金、機構和個人客戶）已連續第六周買入美股。買入最多的是科技業、通訊服務業
和能源業。賣出最多的是醫療保健和消費類商品，工業股的累計賣出時間則最長。
　
　　有評論認為這批投資者，似還未有為經濟衰退進行配置。而美銀策略師Ｓａｖｉｔａ　
Ｓａｂｒａｍａｎｉａｎ認為目前的美股反彈只是熊市反彈，他指出，自１９２９年以來，每次
熊市反彈１至５次。他亦指出８月至９月是歷史上表現最弱月份，該兩月的平均升幅只為
０﹒１％，遠低於全年月均１﹒１％的升幅。
　
　　即是點呢？
　
　　如按歷史，８月和９月會跌多，咁買乜好呢？《資深投資者　石鏡泉》
　　
　　投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。
　
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